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兩大產(chǎn)品線共同發(fā)力，鑄就大陸模擬行業(yè)龍頭。公司以模擬產(chǎn)品為主業(yè)，與2017年主板上市，為A股上市較早的模擬公司。其創(chuàng)始人張世龍先生曾就職于海外大廠TI，公司其他核心管理人員也多具備TI、中興等大廠背景，研發(fā)實(shí)力處于國內(nèi)第一梯隊(duì)。目前張世龍先生及其一致行動(dòng)人共持有公司股份40%。公司全資子公司分布于蘇州、江陰、大連、杭州、上海；通過并購擴(kuò)充布局。從公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，電源管理約占70%、信號(hào)鏈約占30%；從下游應(yīng)用領(lǐng)域看，工業(yè)約40%、手機(jī)20%-30%、其他消費(fèi)電子30%-40%。
　　超500億美元黃金賽道，圣邦布局大陸最全，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。公司身處500億美元的模擬大賽道，該賽道由海外大廠TI、ADI主導(dǎo)，2020年分別占模擬市場的29%、19%。大陸模擬行業(yè)經(jīng)歷過兩輪高成長期，一是2019年中美貿(mào)易摩擦掀起的國產(chǎn)化浪潮，二是2021年難得一遇的“缺貨潮”。往后看，國產(chǎn)替代主邏輯仍在，但行業(yè)將不再是蠻荒成長，下游客戶將逐漸對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行整合，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。而由于“工程師經(jīng)驗(yàn)+下游客戶粘性強(qiáng)+產(chǎn)品矩陣龐大”三重壁壘的存在，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的廠商將更容易抓住國產(chǎn)替代的窗口期。我們統(tǒng)計(jì)了大陸上市公司在各細(xì)分品類的布局情況，從1）布局全面性、2）布局藍(lán)海市場，兩個(gè)角度看，圣邦股份布局最優(yōu)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。
　　電源管理：通用產(chǎn)品、大單品全面布局。圣邦電源管理占營收比重約70%，重點(diǎn)產(chǎn)品包括DCDC、LDO、charger、AMOLED供電管理芯片等，相對(duì)大陸其他廠商，圣邦布局更為全面、且細(xì)分賽道格局相對(duì)友好。對(duì)于高度同質(zhì)化的產(chǎn)品線，如LED背光驅(qū)動(dòng)、OVP等，公司適當(dāng)退出并把資源優(yōu)先布局更有發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)品線，或推出更新?lián)Q代的產(chǎn)品。其中，1）DCDC公司將在buck產(chǎn)品線進(jìn)一步鋪齊中高壓產(chǎn)品；2）LDO領(lǐng)域進(jìn)一步在中高端領(lǐng)域發(fā)力；3）AMOLEDPMIC產(chǎn)品從小尺寸手表手環(huán)往大尺寸電腦、PAD切換；4）charger：從開關(guān)充做起，向電荷泵充電拓展。
　　信號(hào)鏈：運(yùn)放經(jīng)典老產(chǎn)品，AD&DA快速放量。圣邦信號(hào)鏈產(chǎn)品占營收比重約30%，其產(chǎn)品品類較多，包括運(yùn)算放大器、比較器、數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換器、模擬開關(guān)、電平轉(zhuǎn)換、邏輯器件等。其中，1）運(yùn)放：公司耕耘多年的產(chǎn)品線，目前在營收體量、技術(shù)水平上都處于國內(nèi)一流水平；2）數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換器：國內(nèi)外差距巨大的藍(lán)海市場，公司未來將持續(xù)拓展料號(hào)助理高速成長。
　　投資建議：由于“工程師經(jīng)驗(yàn)+下游客戶粘性強(qiáng)+產(chǎn)品矩陣龐大”三重壁壘的存在，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的廠商更容易抓住國產(chǎn)替代窗口期機(jī)遇。同時(shí)，隨著下游客戶對(duì)供應(yīng)商的不斷整合，我們認(rèn)為行業(yè)將逐步進(jìn)入出清期，進(jìn)入強(qiáng)者恒強(qiáng)時(shí)代。而從目前的產(chǎn)品布局看，圣邦是國內(nèi)在信號(hào)鏈+電源管理布局最為全面的廠商，且多數(shù)產(chǎn)品已脫離了國內(nèi)同質(zhì)化的競爭，龍頭位置已確立。我們預(yù)計(jì)圣邦股份2022-2024年凈利潤分別為9.3/10.8/13.1億元，對(duì)應(yīng)估值為65/56/46倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。（注：我們2022/8/25發(fā)布的報(bào)告盈利預(yù)測(cè)為22-24年歸母凈利潤10.8/13.9/18.8億元，業(yè)績下調(diào)的主要原因?yàn)閺?2Q3開始，手機(jī)等消費(fèi)電子進(jìn)入去庫存階段、向上游芯片公司拉貨放緩，出貨量低于預(yù)期）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)信息滯后風(fēng)險(xiǎn)。