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后疫情時代，免疫力提升需求有望高增。2022年12月7日，國務院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組發(fā)布“防控新十條”，多地陸續(xù)取消全民核酸檢測，疫情管控進一步放開。隨著后疫情時代到來，新冠病毒或將與人類長期共存，提升免疫力預計將逐漸成為“剛需”，正如鐘南山院士所說“強大的免疫系統(tǒng)才是抵御病毒的根本”。相較于“抗疫工具包”，免疫力提升需求或將具有更強的持續(xù)性和穩(wěn)定性，更具成長空間。
　　現(xiàn)代醫(yī)學認為免疫力是機體識別和消滅外來侵入異物，處理機體衰老、損傷、變性、死亡等細胞的能力，是機體排除“異己”、保護自身的防御機制；機體是一個平衡體，免疫是維持機體平衡的重要機制，而免疫失衡則是百病之源。
　　目前，提升免疫力相關產(chǎn)品主要包括中藥滋補品、維生素礦物質、靜丙、胸腺肽類、匹多莫德等。鑒于院外市場具有自我診療特點，符合消費升級的趨勢和方向，為消費者自主購買的重要方式，故本文重點討論以院外市場為主要銷售渠道的中藥滋補品、維生素礦物質等領域投資機會。
　　中藥滋補品領域，建議重點關注壽仙谷、東阿阿膠。根據(jù)《功效性分類中藥對提高機體免疫功能的研究進展》，免疫力低下在中醫(yī)里一般是指“衛(wèi)氣不固，也多為氣血兩虛者”，中醫(yī)認為疾病的發(fā)生與發(fā)展是正氣與邪氣斗爭的過程，正氣充沛，則人體自然具有抗病能力，疾病亦會減少；若正氣不足，疾病就會發(fā)生和發(fā)展，所以中醫(yī)采用“扶正祛邪”的原則，提高機體免疫力，改善體質。根據(jù)中康開思數(shù)據(jù)，新冠疫情以來，OTC-滋補保?。ㄔ鰪娒庖撸╊愃幤蜂N售額由18-19年的個位數(shù)增長提升到20-21年的雙位數(shù)增長，反映消費者對免疫力提升的旺盛需求。
　　靈芝/靈芝孢子粉具有免疫調節(jié)、腫瘤治療、抗氧化作用、心血管疾病、糖尿病治療、保肝功能、神經(jīng)調節(jié)等作用，我們建議關注壽仙谷、同仁堂國藥。1）壽仙谷為我國靈芝孢子粉頭部企業(yè)，為《中醫(yī)藥-靈芝》國際標準主導制定單位，“武義壽仙谷中藥炮制技藝”被國務院列入“國家級非物質文化遺產(chǎn)代表性項目名錄”。2021年壽仙谷靈芝孢子粉類產(chǎn)品規(guī)模為5.4億元，在公司營收中占比為70%。2）同仁堂國藥王牌產(chǎn)品為靈芝孢子粉及安宮牛黃丸，同時靈芝、高鹿參、紅景天等補益類品種亦為公司重要產(chǎn)品。
　　阿膠具有抗疲勞、抗腫瘤、改善睡眠質量、強化記憶以及提升機體免疫力的作用，我們重點推薦東阿阿膠。2021年公司實現(xiàn)阿膠及系列收入33.95億元，在營收中占比為88%。預計公司22-24年歸母凈利潤為7.1/9.9/14.4億元，同比+61.4%、39.4%、45.4%，給予2023年35倍目標PE，目標市值347億。
　　維生素和礦物質有望延續(xù)高景氣。疫情后，美國膳食補充劑需求激增。根據(jù)歐睿國際美國膳食補充劑報告顯示，新冠疫情后消費者對膳食補充劑特別是提升免疫力補充劑需求巨大。美國負責任營養(yǎng)家庭委員會（CRN）的消費者研究指出，2020年2-7月期間，復合維生素、維生素C、維生素D、鋅制劑、鈣制劑等品類增長顯著。
　　維生素C和鋅制劑能有效提升人體免疫力。維生素和礦物質為人體必需的微量物質。1）維生素C能促進血液中白細胞的吞噬功能，促進淋巴細胞的分化和增殖，增加抗體滴度，提高對靶細胞的識別和殺傷能力，從體液免疫和細胞免疫兩個維度提高人體免疫力；但長期超量服用亦將帶來較大危害；2）研究表明，鋅是產(chǎn)生免疫T細胞必需物質，能促進免疫器官胸腺的再生；鋅缺乏會影響胸腺的正常功能，導致產(chǎn)生的成熟T細胞數(shù)量減少，降低人體免疫力。
　　根據(jù)中康數(shù)據(jù)，疫情爆發(fā)初期，OTC渠道維生素C銷售額于20Q1實現(xiàn)翻倍式增長，并延續(xù)高增長至今；鋅制劑銷售額亦于2020Q2至今保持快速增長。在2022Q1-Q3維礦品類OTC渠道排名中，華潤三九、華特達因、健民集團等部分上市公司處于領先地位。
　　風險提示：消費復蘇不及預期。