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投資邏輯
　　高端錦綸龍頭，一體化全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司2007年來(lái)通過(guò)收購(gòu)逐步實(shí)現(xiàn)紡絲、織造、染整全產(chǎn)業(yè)鏈布局，錦綸長(zhǎng)絲/錦綸坯布/錦綸面料分別貢獻(xiàn)43%/27%/15%收入。22年Q1-3受到疫情反復(fù)影響訂單以及原材料成本走高等影響，收入/歸母凈利分別下滑2%/21%，短期業(yè)績(jī)承壓。2021年12月公司發(fā)行6億元“臺(tái)21轉(zhuǎn)債”，截至22年9.30累計(jì)轉(zhuǎn)股數(shù)為3639股（占轉(zhuǎn)股前總股本的0.0004%），最新轉(zhuǎn)股價(jià)16.7元/股。
　　供需同步催化，錦綸行業(yè)擴(kuò)容正當(dāng)時(shí)。近10年我國(guó)化纖產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)7%，其中錦綸占比6.5%，其次我國(guó)民用錦綸66當(dāng)前產(chǎn)量?jī)H4萬(wàn)噸（占比10%），錦綸66民用絲滲透率較全球仍有上行空間。需求端：女子運(yùn)動(dòng)、戶外賽道景氣度高，錦綸在親膚、吸濕、回彈好的基礎(chǔ)上兼具防風(fēng)性，可用于瑜伽褲、沖鋒衣等單品，中長(zhǎng)期需求有望釋放。供給側(cè)：2019年以來(lái)我國(guó)加速突破己二腈制備技術(shù)，未來(lái)三年預(yù)計(jì)新增200萬(wàn)噸產(chǎn)能；參考錦綸6，己二腈進(jìn)入集中投產(chǎn)階段，降價(jià)趨勢(shì)從原材料向錦綸66制備環(huán)節(jié)傳導(dǎo)，錦綸6與錦綸661.5~3倍價(jià)差有望顯著收窄。再生錦綸：我國(guó)化學(xué)法制備可再生錦綸技術(shù)符合政策與品牌可持續(xù)理念方向，發(fā)展空間廣闊。
　　技術(shù)為核，產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。近年來(lái)公司把握需求趨勢(shì)，產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃明確，2021年規(guī)劃5年淮安項(xiàng)目，差異化錦綸、再生錦綸等產(chǎn)能提升有望帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及盈利改善，全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)90億元營(yíng)收。錦綸66/再生錦綸制備流程壁壘較高，而公司與三聯(lián)虹普達(dá)成排他性合作，且在切片及機(jī)器設(shè)備方面布局領(lǐng)先，技術(shù)及梯度化產(chǎn)品矩陣構(gòu)筑核心壁壘，先發(fā)優(yōu)勢(shì)凸顯。另外，公司擁有錦綸全產(chǎn)業(yè)鏈稀缺產(chǎn)能，盈利、按期交付好于同業(yè)，協(xié)同優(yōu)勢(shì)下與迪卡儂、超盈國(guó)際（Lululemon供應(yīng)商之一）等合作深厚。
　　投資建議及估值
　　公司作為我國(guó)錦綸一體化龍頭，技術(shù)壁壘深筑，民用錦綸66產(chǎn)能放量在即，且充分受益于上游技術(shù)突破帶來(lái)的降價(jià)與需求釋放，帶動(dòng)業(yè)績(jī)提速。預(yù)計(jì)22~24年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.79/6.26/8.62億元，同比-18.4%/+65.4%/+37.6%，給予公司23年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.42元/股，首次覆蓋予以公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)導(dǎo)致需求下滑，產(chǎn)能擴(kuò)張放緩，錦綸66需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，原材料價(jià)格變動(dòng)，人民幣匯率波動(dòng)，限售股解禁，股東減持。