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2022年保險(xiǎn)行業(yè)資負(fù)面臨“雙殺”，龍頭險(xiǎn)企積極應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。（1）人身險(xiǎn)企穩(wěn)筑底。一季度在去年高基數(shù)及開門紅節(jié)奏回歸正常背景下，新單表現(xiàn)整體下滑；隨后新單增速修正向好，走出與21年相反的行情。代理人方面，2022年各大險(xiǎn)企仍積極推動(dòng)代理人渠道轉(zhuǎn)型，數(shù)量企穩(wěn)，質(zhì)態(tài)有所提升。（2）財(cái)險(xiǎn)維持景氣度。車險(xiǎn)受益于去年較低基數(shù)與汽車銷量驅(qū)動(dòng)，保費(fèi)增速維持高景氣度；疫情下出行減少，賠付率下降，龍頭險(xiǎn)企車險(xiǎn)綜合成本率均有所改善。非車險(xiǎn)在財(cái)險(xiǎn)中占比有所提升，其中農(nóng)險(xiǎn)健康險(xiǎn)增速有亮眼表現(xiàn)；綜合成本率方面龍頭險(xiǎn)企表現(xiàn)分化。（3）資產(chǎn)端來(lái)看，2022年前三季度股債“雙殺”，市場(chǎng)共振下險(xiǎn)企投資收益均受影響；但疫情防控優(yōu)化措施發(fā)布以來(lái)，市場(chǎng)信心有歸位跡象，股債行情均有所修正。同時(shí)，在資產(chǎn)配置方面，龍頭險(xiǎn)企主動(dòng)收窄不動(dòng)產(chǎn)敞口規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，疊加政策端利好緩釋市場(chǎng)擔(dān)憂。
　　個(gè)人養(yǎng)老金逐步落地，龍頭布局“保險(xiǎn)+養(yǎng)老”具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。今年4月20日至今，國(guó)家頒布多項(xiàng)個(gè)人養(yǎng)老金制度建設(shè)相關(guān)政策文件。養(yǎng)老金融對(duì)機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資能力要求較高，而壽險(xiǎn)公司恰好具有較為豐富的長(zhǎng)期資產(chǎn)管理優(yōu)勢(shì)，因此個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的進(jìn)程中保險(xiǎn)行業(yè)有望承接利好。進(jìn)一步地，稅優(yōu)力度提升、擴(kuò)大稅優(yōu)惠及保險(xiǎn)產(chǎn)品范圍，也為保險(xiǎn)行業(yè)帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。近年來(lái)在老齡化程度加劇、康養(yǎng)市場(chǎng)迎來(lái)黃金期、國(guó)內(nèi)政策持續(xù)利好的大環(huán)境下，泰康、太保、平安等頭部險(xiǎn)企紛紛布局“保險(xiǎn)+養(yǎng)老”服務(wù)生態(tài)建設(shè)。憑借品牌及綜合服務(wù)能力的核心優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)龍頭險(xiǎn)企在商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)及個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展中可獲得優(yōu)先受益。
　　年金險(xiǎn)有望持續(xù)發(fā)力，“降溫”約束有利于增額終身壽理性增長(zhǎng)。由于文化、社會(huì)和歷史因素影響，我國(guó)居民投資理念較為保守，市場(chǎng)反映消費(fèi)者的儲(chǔ)蓄理財(cái)偏好顯著。基于此，以及居民養(yǎng)老需求不斷升溫，年金險(xiǎn)增長(zhǎng)將持續(xù)為險(xiǎn)企貢獻(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值。同時(shí)，今年以來(lái)增額終身壽為人身險(xiǎn)行業(yè)帶來(lái)了改革瓶頸期里難能可貴的增量。但隨著這一賽道逐漸擁擠，畸形競(jìng)爭(zhēng)苗頭冒出。針對(duì)此類現(xiàn)象，監(jiān)管出手對(duì)增額終身壽市場(chǎng)進(jìn)行“降溫”處理，引導(dǎo)產(chǎn)品規(guī)范發(fā)展，保護(hù)投保人利益，引導(dǎo)競(jìng)爭(zhēng)回歸理性，有利于行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展。
　　健康管理服務(wù)賦能醫(yī)療健康險(xiǎn)，拉動(dòng)高價(jià)值率產(chǎn)品增長(zhǎng)。商業(yè)醫(yī)保是解決居民醫(yī)療支出壓力的出口，但長(zhǎng)期以來(lái)在醫(yī)保支出中只作為補(bǔ)充性角色。從近年來(lái)險(xiǎn)企的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化與新業(yè)務(wù)價(jià)值率持續(xù)下降可以看出，商業(yè)醫(yī)保對(duì)居民的吸引力有限，產(chǎn)品形態(tài)需要?jiǎng)?chuàng)新。整合“保險(xiǎn)+醫(yī)療”產(chǎn)業(yè)鏈為其提供創(chuàng)新思路，保險(xiǎn)結(jié)合健康醫(yī)療管理服務(wù)，雙向賦能為險(xiǎn)企打造第二增長(zhǎng)曲線。在國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)中，中國(guó)平安是最接近聯(lián)合健康“HMO管理式醫(yī)療模式”的保險(xiǎn)公司。平安醫(yī)療生態(tài)圈圍繞政府、用戶、服務(wù)方、支付方、科技五個(gè)發(fā)力點(diǎn)形成生態(tài)閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)通過(guò)醫(yī)療服務(wù)賦能保險(xiǎn)銷售，能夠助力保障類產(chǎn)品增長(zhǎng)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升新業(yè)務(wù)價(jià)值率。
　　2023年開門紅節(jié)奏提前，承接多重利好有望翻紅。整體來(lái)看，2023年開門紅依然延續(xù)了上年的策略，依靠?jī)?chǔ)蓄類產(chǎn)品提升業(yè)績(jī)。2023年節(jié)奏有所提前，國(guó)壽率先領(lǐng)跑開門紅，開啟時(shí)間較往年提前，領(lǐng)先其他險(xiǎn)企近一個(gè)月時(shí)間。2023年內(nèi)外兼修，開門紅有望“翻紅”。外部環(huán)境而言，2022年持續(xù)股債“雙殺”背景下，居民儲(chǔ)蓄意愿升溫，利好開門紅儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品。內(nèi)部環(huán)境而言，防控優(yōu)化背景下，代理人轉(zhuǎn)型效果將在開門紅上加速兌現(xiàn)。同時(shí)在去年開門紅低基數(shù)下，2023年開門紅有望實(shí)現(xiàn)回升。
　　投資建議：1）人身險(xiǎn)方面，我們認(rèn)為中短期內(nèi)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速有望觸底回升。渠道層面，代理人轉(zhuǎn)型進(jìn)入量穩(wěn)質(zhì)升，疫情防控優(yōu)化加速轉(zhuǎn)型效果兌現(xiàn)，看好積極推動(dòng)且代理人轉(zhuǎn)型呈效顯著的國(guó)壽、平安、太保。產(chǎn)品層面，供給端龍頭險(xiǎn)企已經(jīng)在積極推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型；需求端方面，疫情防控優(yōu)化背景下，居民自主健康管理意識(shí)提升，有望促進(jìn)保障類產(chǎn)品銷售。消費(fèi)者教育到位后供需雙管齊下或?qū)⑼黄妻D(zhuǎn)型瓶頸期，為行業(yè)帶來(lái)新的增量。2）財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面，我們認(rèn)為產(chǎn)險(xiǎn)有望維持高景氣。車險(xiǎn)方面疫情防控優(yōu)化有望帶動(dòng)汽車市場(chǎng)需求釋放，且電車政策利好下持續(xù)高增促量；同時(shí)疫情修復(fù)出行增加，賠付率提升，需關(guān)注綜合成本率的變化。非車險(xiǎn)方面，政策利好助力提量，大災(zāi)概率“大小年”規(guī)律與龍頭險(xiǎn)企積極運(yùn)用綜合治理手段促進(jìn)增質(zhì)。3）資產(chǎn)端方面，從市場(chǎng)共振因素來(lái)看，險(xiǎn)企投資端承壓因素影響減弱，收益有望好轉(zhuǎn)。從企業(yè)角度來(lái)看，在穩(wěn)健的配置風(fēng)格中發(fā)揮巨量長(zhǎng)期資金優(yōu)勢(shì)、把握優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做好久期匹配的險(xiǎn)企有望收獲超額收益，走出alpha行情。4）整體長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為未來(lái)有幾類保險(xiǎn)公司可以穿越周期，突破瓶頸迎來(lái)新的增長(zhǎng)，一類是在醫(yī)療健康、養(yǎng)老服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施上形成壁壘的公司；一類是擁有真正突出長(zhǎng)期資管能力的公司；還有一類是能打破桎梏，平衡利益，真實(shí)打造高產(chǎn)能、深壁壘銷售渠道的公司。上市頭部險(xiǎn)企在以上各方面有顯著優(yōu)勢(shì)和壁壘，龍頭效應(yīng)突出。
　　綜上，我們認(rèn)為人身險(xiǎn)行業(yè)以渠道轉(zhuǎn)型為安全墊護(hù)航公司價(jià)值增長(zhǎng)，