>> 華泰證券-千味央廚(001215)首次覆蓋：千尋百味，乘勢而上-221227
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
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| 3029KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
龔源月,張墨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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千尋百味，短看需求修復，長看客戶開拓
本報告旨在剖析千味央廚商業(yè)模式的獨特性，以及這一差異化打法賦予公司的競爭優(yōu)勢及成長空間。公司差異化聚焦更具成長性的餐飲渠道及新式面點賽道，優(yōu)先發(fā)力大客戶直營定制，獲得更高的盈利水平，并在其更嚴苛的供貨品質(zhì)/效率/穩(wěn)定性標準下更快煉就研發(fā)及供應鏈雙重壁壘，奠定增長基礎。公司短期有望受益于下游需求彈性修復，中長期看好行業(yè)空間及公司自身更具張力的成長路徑：1）預計21-25年餐飲端速凍米面市場規(guī)模CAGR為16%；2）老客深挖及新客拓展有望并進。預計22-24年公司收入/凈利CAGR為22%/25%，對應EPS 1.09/1.47/2.00元，參考可比公司23年PE均值41x（Wind一致預期），因其22-24年凈利CAGR（25%）高于可比公司（14%），給予23年54x PE，目標價79.53元，首次覆蓋“買入”。
專注差異化優(yōu)質(zhì)賽道，直營定制積蓄勢能
我們認為公司的商業(yè)模式選擇與競爭對手存在差異，堅固的競爭壁壘加持下未來增長勢能更足，體現(xiàn)在：1）賽道選擇：公司錯位聚焦餐飲渠道及新式面點賽道，餐飲渠道米面制品有望在餐飲供應鏈浪潮下率先起量，藍海市場成長阻力更??；2）打法模式：公司以餐飲端直營定制先行（20年定制收入占直營收入的84%），大客戶的價格敏感度較低，直營定制具備更高的盈利能力，且需要的廣告營銷費用較少，同時大客戶品牌背書下中小客戶開拓或更順暢；3）壁壘構建：公司以大客戶為基，在其更嚴苛的供貨品質(zhì)/效率/穩(wěn)定性標準下更快煉就產(chǎn)品研發(fā)及供應鏈響應能力雙重壁壘。
受益賽道崛起和自身優(yōu)勢強化，“β+α”邏輯清晰
從賽道容量及公司路徑兩維度看成長空間：1）餐飲端速凍米面行業(yè)：據(jù)IBISWorld，20年國內(nèi)市場規(guī)模121億，中期維度我們預計25年有望達240億元（21-25年CAGR為16%），遠期維度預計國內(nèi)市場的潛在空間有望超600億元（假設我國穩(wěn)態(tài)下速凍米面人均消費量與渠道結構參考20年日本的情況）。2）公司成長點：短期看，疫情催化下餐飲連鎖化加速，餐飲供應領域工業(yè)化的滲透率提升，餐飲端需求復蘇有望助力公司實現(xiàn)業(yè)績彈性修復；中長期視角下，公司B端存量大客戶自身增長/單品訂購量/合作品類擴容仍有挖掘空間，中小客戶擴容、C端發(fā)力有望錦上添花。
看好公司增長勢能持續(xù)釋放，首次覆蓋給予“買入”評級
短看需求回暖助力公司經(jīng)營勢能向上，長看堅實壁壘下公司差異化打法帶來的廣闊成長空間，預計22-24年EPS 1.09/1.47/2.00元，給予其23年54xPE，目標價79.53元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：競爭加??；大客戶依賴風險；渠道開拓不及預期。
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