>> 西部證券-泰和新材(002254)首次覆蓋報告：像Wolfspeed推廣SiC一樣，泰和新材推廣芳綸涂覆-221227
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
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| 2428KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊敬梅 |
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芳綸業(yè)績打底，氨綸有望反彈，隔膜涂覆打開廣闊想象空間：公司芳綸業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)銷穩(wěn)步提升，目前氨綸價格處于周期底部有望迎來反轉(zhuǎn)，隔膜涂覆項目積極推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)確定性強(qiáng)，中長期成長空間較大。公司17-21年營業(yè)收入CAGR=30%，歸母凈利潤C(jī)AGR=76%，業(yè)績持續(xù)高增。
雙基地布局疊加差異化產(chǎn)品布局，公司氨綸業(yè)務(wù)有望迎來周期反轉(zhuǎn)。公司22年氨綸有5萬噸有效產(chǎn)能，預(yù)計到24年達(dá)9.5萬噸。公司通過雙基地模式降低材料運(yùn)輸成本提升競爭力，并通過擴(kuò)建差異化氨綸項目提升產(chǎn)品盈利能力。我們預(yù)計公司氨綸22-24年銷量分別為4.5/6.0/6.5萬噸，銷售均價分別為3.2/3.5/4.4萬元/噸，毛利率1.6%/9.9%/11.3%，盈利能力逐步提升。
芳綸需求穩(wěn)定，公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)業(yè)績彈性較大。公司目前芳綸年產(chǎn)能1.85萬噸，公司是芳綸行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)主力，市占率有望快速提升。公司芳綸性能優(yōu)異，且價格相比海外同類產(chǎn)品具備價格優(yōu)勢，隨著新增產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計公司芳綸22-24年銷量1.6/2.4/2.8萬噸，銷售均價14.3/14.3/14.1萬元/噸，毛利率為40.5%/42.5%/44.0%。
芳綸涂覆業(yè)務(wù)打開新成長空間。芳綸涂覆大幅提升隔膜抗熱收縮、抗刺穿等性能，非常符合電動車高壓、快充的發(fā)展方向，特斯拉高端電動車率先采用芳綸隔膜，預(yù)計在大圓柱的推動下逐步推廣至其他車企。公司具備芳綸原材料自產(chǎn)優(yōu)勢，涂覆工藝有望提升良率水平，縱向一體化解決芳綸隔膜成本高的問題。公司芳綸涂覆隔膜中試線3000萬㎡產(chǎn)能預(yù)計23年投產(chǎn)，我們預(yù)計23/24年公司芳綸涂覆業(yè)務(wù)出貨2250/6000萬㎡，營收分別為1.2/3.5億元。
投資建議：預(yù)計公司22-24年歸母凈利潤分別為4.60/8.48/11.32億元，同比-52.3%/+84.3%/+33.4%。考慮公司新增涂覆業(yè)務(wù)前景廣闊，給予其23年24x目標(biāo)市盈率，目標(biāo)價29.04元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，芳綸涂覆項目進(jìn)度不及預(yù)期。
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