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報(bào)告摘要
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.00港元并重申“買(mǎi)入”?？紤]到疫情優(yōu)化政策初期客流恢復(fù)進(jìn)程仍不平坦，我們預(yù)計(jì)公司線(xiàn)下零售短期仍將承壓。我們下修公司2023-2025財(cái)年股東凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)7.8%、5.0%及3.9%至人民幣21.29億元、人民幣26.26億元和人民幣29.36億元。展望未來(lái)，我們樂(lè)觀認(rèn)為，公司作為中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服零售商龍頭，隨著線(xiàn)下消費(fèi)逐步復(fù)蘇，業(yè)績(jī)將迎來(lái)反轉(zhuǎn)。
　　我們預(yù)計(jì)公司2024財(cái)年銷(xiāo)售增速將回歸正軌。2022年第四季度以來(lái)，低迷的零售環(huán)境與疲軟的客流量拖累了公司線(xiàn)下零售門(mén)店銷(xiāo)售。但隨著防疫措施優(yōu)化、消費(fèi)客流恢復(fù)以及低基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)公司2024財(cái)年的銷(xiāo)售增長(zhǎng)將從低谷反彈。
　　庫(kù)存改善為公司銷(xiāo)售復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。截至2023財(cái)年第三季度末，庫(kù)銷(xiāo)比略高于4.0倍，接近疫情前水平。庫(kù)齡結(jié)構(gòu)較八月底有所改善。我們認(rèn)為庫(kù)存水平及結(jié)構(gòu)改善將有助于公司新品供應(yīng)與市場(chǎng)需求更為匹配，進(jìn)而促進(jìn)2024財(cái)年的新品銷(xiāo)售。
　　催化劑：1）線(xiàn)下消費(fèi)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇；2）主力品牌銷(xiāo)售改善超預(yù)期；3）與頭部國(guó)產(chǎn)品牌更廣泛及深入的合作。
　　風(fēng)險(xiǎn)：1）中國(guó)體育鞋服市場(chǎng)增速放緩；2）局部地區(qū)疫情反復(fù)及病毒變異；3）品牌商DTC戰(zhàn)略變化。