>> 中郵證券-建筑材料行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：地產(chǎn)政策表述積極，重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)建材與玻璃板塊-221228
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
丁士濤 |
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房地產(chǎn)再迎積極表述，政策端有望持續(xù)放松
銀保監(jiān)會(huì)2022/12/27表示，要促進(jìn)金融與房地產(chǎn)正常循環(huán)，做好“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”工作；滿足房地產(chǎn)市場(chǎng)合理融資需求，改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表。自2022年11月以來(lái)，房地產(chǎn)供給端政策放松力度明顯加強(qiáng)，信貸、債券、股權(quán)“三箭齊發(fā)”，對(duì)于穩(wěn)定和拓寬房企融資渠道、修復(fù)市場(chǎng)信心起到重要作用。2022/12/18，中央財(cái)辦有關(guān)負(fù)責(zé)同志接受新華社等媒體記者提問(wèn)，表示在房地產(chǎn)供給端方面，2022年已出臺(tái)的政策要持續(xù)抓好，2023年還將出臺(tái)新舉措，側(cè)重研究解決改善房企資產(chǎn)負(fù)債狀況等。預(yù)期和需求端方面，要著力改善預(yù)期，擴(kuò)大有效需求，支持剛性和改善性住房需求；合理增加消費(fèi)信貸，支持住房改善等消費(fèi)。我們認(rèn)為當(dāng)前房地產(chǎn)基本面仍處于磨底期，后續(xù)政策端放松力度有望進(jìn)一步加大。
竣工端或率先修復(fù)，帶動(dòng)消費(fèi)建材基本面改善
近期政策端持續(xù)加碼，“保交樓”項(xiàng)目資金獲保障，房地產(chǎn)竣工端修復(fù)確定性逐漸增強(qiáng)，涂料、瓷磚、建筑五金、管材等竣工端消費(fèi)建材需求將有望率先回暖。后續(xù)隨著房地產(chǎn)需求端政策預(yù)期持續(xù)加碼，市場(chǎng)信心獲得修復(fù)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售端、新開(kāi)工端有望筑底企穩(wěn)；從而改善防水卷材等開(kāi)工端消費(fèi)建材需求。原材料價(jià)格方面，2022 Q3以來(lái)，涂料、五金、管材等主要原材料價(jià)格回落，Q3鈦白粉、丙烯酸、PVC、鋁合金現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比下滑13.9%/35.8%/10.0%/23.4%，帶動(dòng)消費(fèi)建材企業(yè)毛利率企穩(wěn)改善；2022Q4（截至2022/12/27），原材料價(jià)格環(huán)比繼續(xù)下行，鈦白粉、丙烯酸、PVC現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比Q3繼續(xù)下滑10.8%/16.2%/7.2%，涂料、管材等消費(fèi)建材利潤(rùn)彈性釋放更值得期待。2022年以來(lái)居高不下的瀝青價(jià)格也在Q4出現(xiàn)松動(dòng)，10#建筑瀝青華北出廠均價(jià)Q4環(huán)比下滑6.09%；防水企業(yè)2022年以來(lái)持續(xù)承壓的毛利率有望獲得邊際改善。分渠道來(lái)看，“保交樓”等相關(guān)政策支持下，B端消費(fèi)建材業(yè)務(wù)收入改善、現(xiàn)金流質(zhì)量提升可期；疊加計(jì)提信用減值損失高峰已過(guò)，業(yè)績(jī)將有望彰顯更大彈性。在當(dāng)前“把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”背景下，疊加疫情政策優(yōu)化、多地相繼“疫達(dá)峰”，消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏有望加快，C端消費(fèi)建材韌性將獲得支撐。行業(yè)格局方面來(lái)看，自2021H2以來(lái)，在需求端表現(xiàn)孱弱、房企資金鏈緊張拖累企業(yè)回款與現(xiàn)金流質(zhì)量，疊加原材料價(jià)格大幅上漲等多重壓力下，消費(fèi)建材行業(yè)中小企業(yè)出清速度加快，主要細(xì)分賽道龍頭在渠道、客戶結(jié)構(gòu)、資金實(shí)力等方面優(yōu)勢(shì)顯著，市占率有望逆勢(shì)加速提升。
建筑玻璃拐點(diǎn)已現(xiàn)，供需格局優(yōu)化推動(dòng)景氣向上
除了涂料、瓷磚、建筑五金、管材等消費(fèi)建材外，浮法玻璃、節(jié)能玻璃等建筑玻璃亦是重要的竣工端建材，在“保交樓”推進(jìn)下，竣工端建筑玻璃的需求將獲得改善。供給端來(lái)看，在2022H2浮法玻璃行業(yè)處于普遍虧損狀態(tài)下，浮法玻璃企業(yè)冷修進(jìn)程加速，在產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)收縮；產(chǎn)能利用率與產(chǎn)線開(kāi)工率已降至2020H2水平。2022/12/22，浮法玻璃產(chǎn)能利用率/產(chǎn)線開(kāi)工率分別為80.03%/78.81%，同比下降9.05/9.70 pct，環(huán)比上周下降0.14/0.19 pct。庫(kù)存方面，根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，截至2022/12/22，全國(guó)浮法玻璃樣本企業(yè)總庫(kù)存為6724.5萬(wàn)重箱，環(huán)比下降2.54%、同比增長(zhǎng)89.14%；短期內(nèi)，年底趕工需求促進(jìn)庫(kù)存下降，期待年后竣工端趕工促進(jìn)庫(kù)存進(jìn)一步消化。價(jià)格與利潤(rùn)方面，截至2022/12/22，全國(guó)浮法玻璃周度市場(chǎng)均價(jià)為1572元/噸，環(huán)比上漲0.38%，同比下降26.7%；以天然氣/煤氣/石油焦為燃料的浮法玻璃周均利潤(rùn)分別為-222/-240/-46元/噸，環(huán)比上周分別提高10.5%/7.0%/16.4%。我們認(rèn)為當(dāng)前浮法玻璃盈利底部已經(jīng)確立，后續(xù)隨著供需格局改善疊加庫(kù)存去化，玻璃價(jià)格的制約因素將逐漸消散；玻璃價(jià)格有望迎來(lái)新一輪上漲，浮法玻璃龍頭盈利修復(fù)可期。
投資建議
消費(fèi)建材：2022年以來(lái)，在房地產(chǎn)基本面走弱、疫情反復(fù)等影響下導(dǎo)致建材需求疲軟，且原材料、燃料價(jià)格高企，成本端壓力增加，地產(chǎn)鏈消費(fèi)建材持續(xù)承壓。當(dāng)前來(lái)看，房地產(chǎn)政策、資金支持加碼、市場(chǎng)信心修復(fù)，“保交樓”落地或?qū)⒓涌臁５禺a(chǎn)鏈消費(fèi)建材需求端邊際回暖、應(yīng)收賬款回款壓力減輕；消費(fèi)建材企業(yè)將有望獲得業(yè)績(jī)與估值的雙重改善。中長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)建材龍頭在規(guī)模、渠道等方面優(yōu)勢(shì)顯著，市場(chǎng)集中度提升的邏輯將持續(xù)演繹。推薦三棵樹(shù)、東方雨虹、堅(jiān)朗五金、亞士創(chuàng)能、蒙娜麗莎。
玻璃：產(chǎn)線冷修數(shù)量進(jìn)一步增加，在產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)收縮。同時(shí)，在“保交樓”推進(jìn)下，竣工端玻璃的需求將獲得改善；節(jié)能環(huán)保要求提高及消費(fèi)升級(jí)背景下，節(jié)能玻璃等深加工玻璃需求有望擴(kuò)容。供需雙重改善推動(dòng)浮法玻璃庫(kù)存下行，價(jià)格有望迎來(lái)新一輪上漲，玻璃龍頭盈利修復(fù)可期。持續(xù)推薦金晶科技。
風(fēng)險(xiǎn)提示
房地產(chǎn)政策端放松力度不及預(yù)期；房地產(chǎn)基本面持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)；原材料、燃料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)集中度提升不及預(yù)期；應(yīng)收賬款減值損失風(fēng)險(xiǎn)；玻璃點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線大幅增加、供給端優(yōu)化不及預(yù)期。
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