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核心結(jié)論
　　事件：按可比口徑測(cè)算當(dāng)月同比，2022年11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入當(dāng)月同比降0.9%，前值為2.7%；營(yíng)業(yè)成本當(dāng)月同比0.4%，前值4.0%；利潤(rùn)總額當(dāng)月同比-8.9%，前值為-8.6%。收入端強(qiáng)于成本端，當(dāng)月利潤(rùn)降幅企穩(wěn)。
　　一、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月降幅企穩(wěn)
　　從量、價(jià)、利潤(rùn)率拆分的角度：量跌價(jià)穩(wěn)，營(yíng)收利潤(rùn)率降幅收窄。
　　1）量的方面，11月份內(nèi)外需同步下滑導(dǎo)致生產(chǎn)低迷。11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.2%，前值5%；環(huán)比來(lái)看，11月規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比季調(diào)為-0.19%，為2020年二季度以來(lái)除今年4月之外第二次落入負(fù)區(qū)間。
　　2）價(jià)格方面，11月PPIRM同比增速下滑0.9pct至-0.6%，PPI同比增速維持-1.3%。
　　3）利潤(rùn)率方面，11月當(dāng)月全行業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率為6.1%，同比下降0.53pct，降幅較上月收窄0.24pct。
　　二、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)改善
　　分行業(yè)來(lái)看，工業(yè)企業(yè)成本壓力緩解，制造業(yè)利潤(rùn)占比明顯回升。根據(jù)累計(jì)值、累計(jì)同比測(cè)算的當(dāng)月利潤(rùn)數(shù)據(jù)顯示，11月當(dāng)月采礦業(yè)、制造業(yè)、電力行業(yè)利潤(rùn)總額比例為16:81:3，前值為20:75:5。具體而言，黑色金屬、石油煤炭、化工、有色金屬、非金屬等主要原材料加工業(yè)均呈現(xiàn)大幅虧損，中下游電氣機(jī)械、專用設(shè)備、通用設(shè)備等裝備制造業(yè)、紡服、木材、橡膠塑料、酒飲料、煙草等消費(fèi)品制造業(yè)呈現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　分企業(yè)類型來(lái)看，外資企業(yè)受進(jìn)出口低迷影響利潤(rùn)增速跌近二成，其他類型企業(yè)利潤(rùn)增速均有所恢復(fù)。11月當(dāng)月國(guó)有企業(yè)、外商企業(yè)、股份制企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增速分別變動(dòng)15.1pct、-18.9pct、5.9pct、1.5pct。
　　三、工業(yè)企業(yè)繼續(xù)主動(dòng)去庫(kù)存，加杠桿意愿繼續(xù)減弱
　　需求收縮背景下，企業(yè)持續(xù)主動(dòng)去庫(kù)存，規(guī)模擴(kuò)張意愿較差。庫(kù)存方面，產(chǎn)成品存貨增速自5月以來(lái)持續(xù)下降，11月為11.4%，前值12.6%；規(guī)模方面，工業(yè)企業(yè)負(fù)債增速繼續(xù)下行，11月為9.0%，前值9.4%。
　　四、利率債策略
　　短期內(nèi)，內(nèi)外需疲軟制約經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，疊加國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)下資本市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒回升，贖回潮負(fù)反饋得到一定程度緩解。中長(zhǎng)期，債市面臨供給溫和下行與需求平穩(wěn)的供需格局，但預(yù)計(jì)伴隨各地1月疫情陸續(xù)達(dá)到高峰，生產(chǎn)消費(fèi)、企業(yè)盈利、就業(yè)率、收入預(yù)期均有望恢復(fù)，長(zhǎng)端利率下行空間有限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性政策超預(yù)期；疫情發(fā)展超預(yù)期。