>> 申萬(wàn)宏源-城農(nóng)商行信用分析手冊(cè)之二，遼寧省二級(jí)資本債觀察：不贖回存風(fēng)險(xiǎn)，整合進(jìn)行時(shí)-221230
| 上傳日期： |
2022/12/31 |
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| 935KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孟祥娟 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
一、二永債發(fā)行主體情況：遼寧省發(fā)行過公開市場(chǎng)債券的城農(nóng)商行共20家，以地方國(guó)有企業(yè)為主，地市分布較為均勻。（1）資產(chǎn)質(zhì)量方面，遼寧省城農(nóng)商行資本充足情況有待改善，不良貸款率偏高。遼寧省發(fā)債銀行的資本充足率中位數(shù)從2020年末的12.23%下降至2022年6月末的12.07%，其中錦州銀行、盛京銀行、大連銀行資本充足率近三年均保持穩(wěn)定，在11%-12.5%之間。近年遼寧多數(shù)城商行不良貸款率有所下降，但部分農(nóng)商行資產(chǎn)質(zhì)量惡化明顯。（2）負(fù)債結(jié)構(gòu)方面，以貸款總額/存款總額計(jì)算遼寧省主要城農(nóng)商行的存貸款比例，錦州銀行、盛京銀行、大連銀行近年及一期存貸款比例均位于70%以上，而農(nóng)商行流動(dòng)性相對(duì)好轉(zhuǎn)，大連農(nóng)商行2019-2021年存貸款比例均在75%以下，且有逐漸下降的趨勢(shì)。（3）盈利能力方面，遼寧省城農(nóng)商行存在盈利能力持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)債銀行2019-2021年及2022年6月凈息差與凈利差均不斷縮減，其中大連銀行下滑幅度最大，錦州銀行、盛京銀行下滑幅度為0.23%和0.08%。同時(shí)，城農(nóng)商行資產(chǎn)收益率已處于歷史低位水平，近年亦不斷下滑，農(nóng)商行情況略好于城商行。盛京銀行、大連銀行等城商行非利息收入占比上升，盈利渠道或?qū)U(kuò)充。
二、遼寧省二級(jí)資本債：利差偏高，資質(zhì)分化。與全國(guó)水平對(duì)比可見，遼寧省城商行、農(nóng)商行的二級(jí)資本債信用利差水平高于全國(guó)城商行、農(nóng)商行水平。2021年下半年以來，遼寧省城農(nóng)商行走勢(shì)分化，農(nóng)商行利差明顯走擴(kuò)。遼寧農(nóng)商行信用利差經(jīng)過幾輪事件后明顯抬升。2021年11月末遼東農(nóng)商行和東港農(nóng)商行均公告二級(jí)資本債不贖回；2022年7月末聯(lián)合資信將遼東農(nóng)商行主體評(píng)級(jí)由A+下調(diào)至A，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。因此遼寧農(nóng)商行信用利差兩次大幅走擴(kuò)，當(dāng)前已超過600 BP。
11月以來債市調(diào)整帶動(dòng)下，全國(guó)及遼寧城商行、農(nóng)商行信用利差均進(jìn)一步上行，但上行幅度小于全國(guó)城、農(nóng)商行。截至12月16日，遼寧省城商行、農(nóng)商行信用利差中位數(shù)分別為352 BP和691 BP，較10月末分別上行64 BP和79 BP。全國(guó)城商行、農(nóng)商行信用利差中位數(shù)分別為192 BP和349 BP，較10月末分別上行104 BP和83 BP。本輪債市流動(dòng)性沖擊下，高評(píng)級(jí)主體的拋售壓力較大，而遼寧城農(nóng)商行利差在前期走擴(kuò)的背景下，當(dāng)前仍處于較高水平。
復(fù)盤近三年遼寧省二級(jí)資本債信用利差與超額利差走勢(shì)，可以看出2020年之前利差處于相對(duì)低位，而后持續(xù)上升，在2022年一季度達(dá)到相對(duì)高點(diǎn)，隨后迅速回落，但8月以來利差再次走擴(kuò)。11月債市調(diào)整以來，遼寧省各等級(jí)二級(jí)資本債信用利差均上行，截至12月16日，AA+、AA、AA-、A+、A信用利差分別為253 BP、358 BP、339 BP、336 BP和531 BP，較10月末分別上行43 BP、37 BP、158 BP、41 BP和57 BP。超額利差來看，遼寧省二級(jí)資本債超額利差（相對(duì)中短期票據(jù)）從10月末的117 BP上行至264BP。
遼寧省評(píng)級(jí)較高的主體中，盛京銀行、錦州銀行和營(yíng)口銀行二級(jí)資本債的利差均不低。11月債市大幅調(diào)整以來，除盛京銀行外，遼寧省各主體的利差多數(shù)進(jìn)一步走擴(kuò)。截至12月16日，盛京銀行、錦州銀行、阜新銀行、營(yíng)口銀行的利差分別為263BP、253 BP、314 BP和361 BP，相比于10月末分別變動(dòng)-33 BP、+67 BP、+89 BP和+71 BP。其中，盛京銀行二級(jí)資本債“17盛京銀行二級(jí)”估值趨勢(shì)下行，并于2022年12月20日行使提前贖回權(quán)，當(dāng)前盛京銀行無(wú)其他存量二級(jí)資本債。12月22日，盛京銀行公告擬新發(fā)行50億元二級(jí)資本債。
三：關(guān)注不贖回風(fēng)險(xiǎn)：在全國(guó)各省份中，遼寧省城農(nóng)商行發(fā)行的、未提前贖回的二級(jí)資本債余額最多，截至12月28日，遼寧省不贖回二級(jí)債共9支85億元。遼寧省發(fā)生不提前贖回事件的銀行包括大連農(nóng)商行、丹東銀行、撫順銀行、營(yíng)口銀行、朝陽(yáng)銀行、遼陽(yáng)遼東農(nóng)商行以及遼寧東港農(nóng)商行。其中，大連農(nóng)商行不贖回規(guī)模較大達(dá)到20億元，此外撫順銀行、朝陽(yáng)銀行在近兩年均發(fā)生不贖回事件，不贖回余額分別達(dá)到20億元、18億元，資本補(bǔ)充壓力較大。
遼寧省2021年以來多次進(jìn)行中小銀行合并重組，區(qū)域弱資質(zhì)城農(nóng)商行整合重組已逐漸成為化解區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)的一種方式。遼寧省近期獲中小銀行專項(xiàng)債額度為全國(guó)最高。截至12月23日，遼寧省已實(shí)際發(fā)行446億元支持中小銀行發(fā)展的專項(xiàng)債。地方政府用于補(bǔ)充中小銀行資本的專項(xiàng)債額度也是衡量后續(xù)資本實(shí)力變化的一大因素，但由于專項(xiàng)債補(bǔ)充渠道并非常態(tài)化措施，且部分資金計(jì)入銀行負(fù)債，資本補(bǔ)充效果有限，需關(guān)注銀行主體最終資本充足率變動(dòng)情況。
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