>> 申萬(wàn)宏源-信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)：頭部非國(guó)有房企發(fā)債迎窗口期，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)怎么看？-221224
| 上傳日期： |
2022/12/25 |
大?。?/td>
| 1098KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
孟祥娟 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
熱點(diǎn)解析：
12月21日，央行官網(wǎng)發(fā)布的《人民銀行傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神》指出將“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持房地產(chǎn)行業(yè)重組并購(gòu)，推動(dòng)防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善頭部房企資產(chǎn)負(fù)債狀況?！睆膫l(fā)行數(shù)據(jù)來(lái)看，近期圍繞房企負(fù)債端改善的政策作用有所顯現(xiàn)。由于今年地產(chǎn)央國(guó)企的融資渠道整體通暢，非國(guó)有房企發(fā)債占比整體下降，截至12月24日，年內(nèi)新發(fā)地產(chǎn)境內(nèi)債的非國(guó)企（包括混合所有制房企）發(fā)債規(guī)模為411億元，發(fā)行占比18.6%，對(duì)比2020年的地產(chǎn)債非國(guó)企占比46.1%下滑較多。從今年周度發(fā)行數(shù)據(jù)來(lái)看，非國(guó)企發(fā)行占比在1-2月、8-9月以及11-12月較高。政策支持負(fù)債端修復(fù)，11月至今非國(guó)企的發(fā)行占比回升至32.8%。11月以來(lái)無(wú)擔(dān)保發(fā)債的非國(guó)有房企包括萬(wàn)科、濱江集團(tuán)，規(guī)模分別為20億元、8億元；中債增信擔(dān)保發(fā)債的非國(guó)有房企包括龍湖、新城控股、美的置業(yè)、金輝股份和碧桂園地產(chǎn)，發(fā)行規(guī)模分別為20億元、20億元、15億元、12億元和10億元。發(fā)債募集金額主要用于項(xiàng)目建設(shè)與償還債務(wù)。除實(shí)際發(fā)行的金額外，根據(jù)近期民營(yíng)房企公布的發(fā)債計(jì)劃，預(yù)計(jì)后續(xù)地產(chǎn)債發(fā)行繼續(xù)修復(fù)。
展望明年，政策支持改善頭部房企資產(chǎn)負(fù)債狀況的背景下，房企融資首先獲得金融機(jī)構(gòu)支持。而資產(chǎn)端的銷售改善、資產(chǎn)盤活將受益于需求端政策的支持，例如近期南京將居民家庭購(gòu)二套住房貸款最低首付比例降至40%等。二線城市放松限購(gòu)限貸有望釋放一定的需求。但我們?cè)?2月16日發(fā)布的《流動(dòng)性為上——產(chǎn)業(yè)債及金融債2023年投資策略》中指出，當(dāng)前與2014年房地產(chǎn)的下行周期相比，房企拿地?zé)崆椴睿禺a(chǎn)開發(fā)商財(cái)力和預(yù)期差，一二線庫(kù)存壓力較低，但需求刺激政策比2014年棚改、認(rèn)貸不認(rèn)房的政策影響小，預(yù)計(jì)后續(xù)銷售改善需要的時(shí)間較長(zhǎng)。整體來(lái)看，民營(yíng)房企債回暖趨勢(shì)確立最終看銷售，民企的土儲(chǔ)布局優(yōu)劣將直接影響資產(chǎn)質(zhì)量，從而影響資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)快慢。
產(chǎn)業(yè)債策略：23年上半年流動(dòng)性優(yōu)先，優(yōu)選流動(dòng)性較好的品種、行業(yè)，短久期為主。由于市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制延續(xù)，靜待地產(chǎn)鏈行業(yè)基本面改善后的右側(cè)機(jī)會(huì)。超額收益機(jī)會(huì)關(guān)注煤炭永續(xù)債；外部支持較強(qiáng)及績(jī)優(yōu)主體的中資美元債以增厚票息。地產(chǎn)債觀點(diǎn)：民營(yíng)房企債回暖趨勢(shì)確立最終看銷售。短期情緒修復(fù)，但多角度看房地產(chǎn)實(shí)際數(shù)據(jù)承壓，地產(chǎn)債存在估值風(fēng)險(xiǎn)。
城投債策略：債市調(diào)整下近期城投債信用利差已位于歷史較高分位數(shù)，重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)性較好的優(yōu)質(zhì)主體錯(cuò)殺機(jī)會(huì)。短期內(nèi)城投安全性較高，資金整體充裕，疊加政策結(jié)構(gòu)性放松，大勢(shì)看調(diào)整的情況下，繼續(xù)短久期配置為主，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注弱區(qū)域城投估值的波動(dòng)。
行業(yè)景氣高頻追蹤：
高頻追蹤：上行：NEWC動(dòng)力煤、焦煤坑口價(jià)、焦煤車板價(jià)、一級(jí)冶金焦平倉(cāng)價(jià)、鋼材綜合價(jià)格指數(shù)、螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格、BRENT原油、WTI原油、丁二烯、PX、LME銅、LME鉛、銅、鉛；持平：環(huán)渤海動(dòng)力煤、甲苯、LLDPE、純堿、鋁、鋅、全國(guó)水泥均價(jià)；下行：螺紋鋼期貨價(jià)格、丙烯、MDI、LME鋁、LME鋅、波羅的海干散貨指數(shù)、上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)、中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場(chǎng)：本周信用利差有所分化，等級(jí)利差總體上行，期限利差大部分下行。具體來(lái)看，信用利差有所分化，其中5年期中票（AA、AA-）上行幅度最大，為12BP；3年中票（AAA)下行幅度最大，為14BP。等級(jí)利差全部上行，其中3年期AA-AAA和（AA-）-AAA信用利差等級(jí)利差上行幅度最大，為12BP。期限利差大部分上行，其中AAA:5年-3年和AA+:5年-3年上行幅度最大，為14BP。AAA:3年-1年下行幅度最大，為-3BP。分行業(yè)超額利差方面，19個(gè)行業(yè)中18個(gè)行業(yè)超額利差上行，1個(gè)行業(yè)超額利差下行。利差上行行業(yè)中，鋼鐵行業(yè)上行幅度最大，為14.03BP，其次為建筑行業(yè)，上行13.88BP。利差下行行業(yè)中，造紙行業(yè)下行幅度最大，下行0.13BP。
城投債——市場(chǎng)：本周城投債表現(xiàn)與產(chǎn)業(yè)債持平，1年期、3年期城投債表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債，5年期、7年期、10年期表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債。
金融債——市場(chǎng)：本周二級(jí)資本債各銀行類型超額利差均回落，永續(xù)債利差仍在走擴(kuò)。具體來(lái)看，1-3年期AAA-級(jí)和AA+級(jí)平均收窄10BP以上，AA級(jí)分別收窄4BP和2BP，5年期各評(píng)級(jí)利差仍在走擴(kuò)，超額利差方面，1年期利差收窄3-5BP，3年期利差收窄0-2BP，5年期變動(dòng)不大；分銀行類型來(lái)看，二級(jí)資本債方面，國(guó)有行、股份行、農(nóng)商行、城商行超額利差均較上周回落，分別收窄13BP、55BP、24BP和21BP。永續(xù)債方面，國(guó)有行、股份行、農(nóng)商行、城商行分別走擴(kuò)6BP、10BP、19BP和12BP。
可轉(zhuǎn)債——市場(chǎng)：本周可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)整體下跌，29個(gè)行業(yè)均下跌。跌幅較大的為石油石化、國(guó)防軍工和有色金屬指數(shù)，周變動(dòng)幅度分別為-3.8%、-3.6%和-3.4%。
信用債風(fēng)險(xiǎn)警示：江蘇海州灣發(fā)展集團(tuán)有限公司公告稱，公司副總經(jīng)理李元卿因涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，主動(dòng)投案，正接受連云區(qū)紀(jì)委紀(jì)律審查和灌云縣監(jiān)委監(jiān)察調(diào)查。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信用債融資改善不及預(yù)期。
|
|
