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本期投資提示：
　　利率債周觀點(diǎn)：債市“喘息期”驗(yàn)證，10Y國債收益率能否向下突破2.75%？
　　上周債市回歸“弱現(xiàn)實(shí)”邏輯交易，資金平穩(wěn)+權(quán)益不佳債市延續(xù)暖勢，債市各期限收益率均下行，短端下行幅度略超過長端，曲線牛平，10Y期國債收益率報(bào)收2.83%，和11月中下旬中樞基本持平。上周債市企穩(wěn)有兩大關(guān)鍵因素：（1）12月下旬開始央行如期啟動(dòng)14天逆回購、呵護(hù)跨年資金面，隔夜資金利率創(chuàng)記錄新低，對債市情緒提振較大；（2）防疫政策優(yōu)化后“流行期”和“過渡期”出現(xiàn)，防疫政策優(yōu)化帶來的預(yù)期沖擊逐漸弱化，債市回歸基本面和資金面交易。海外方面，美國三季度GDP增速明顯上修、日央行調(diào)整YCC上限，美債和美股均承壓。
　　我們在12月月報(bào)中提示“債市喘息期”的波段機(jī)會(huì)，目前為止得到驗(yàn)證，那么這一輪債市“喘息期”債市空間有多大？10Y國債收益率能否向下突破2.75%？我們認(rèn)為有10Y國債收益率向下突破2.75%的概率不大，2.75%-2.80%已經(jīng)是本輪喘息期中10Y國債收益率偏下限區(qū)間，核心原因是防疫政策優(yōu)化后復(fù)蘇預(yù)期+貨幣政策難加碼預(yù)期下債市收益率下限難明顯打開。此外從目前的曲線形態(tài)看，短券和同業(yè)存單利率尚有一定下行空間。
　　此前我們提出債市調(diào)整“三步走”，第一步是預(yù)期先行，第二步是確認(rèn)基本面改善走勢，第三步是關(guān)注貨幣政策和資金利率對債市的壓力。本輪債市的調(diào)整主因市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善帶動(dòng)，當(dāng)前資金利率仍處低位，基本面數(shù)據(jù)整體偏弱，預(yù)計(jì)在見到基本面改善走勢之前，債市仍有短暫的緩沖期，1月底之前基本面和資金面對債市仍有支撐，但建議順債券調(diào)整大勢而為，利用市場修復(fù)走勢調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)是重點(diǎn)。2023年10年期國債收益率調(diào)整目標(biāo)位預(yù)計(jì)在3%-3.3%。
　　日央行放寬利率曲線控制區(qū)間，2023年日元仍有走強(qiáng)空間。當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)走勢仍較為健康，今年以來季度GDP逐季上行，而日元的大幅貶值，導(dǎo)致輸入性通脹壓力急升，當(dāng)前日本國內(nèi)通脹水平尚未見頂，基本面對持續(xù)寬松貨幣政策的支撐在減弱。日央行調(diào)整國債收益率波動(dòng)區(qū)間的操作，尚不能確定是貨幣政策的根本轉(zhuǎn)向，但2023年需要關(guān)注日央行操作，預(yù)計(jì)日元仍有走強(qiáng)空間
　　預(yù)計(jì)明年財(cái)政支出保持偏強(qiáng)、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體可控——2022年11月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評
　　2022年11月公共財(cái)政收入快速修復(fù)，和年內(nèi)二次探底的11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)生背離：一方面去年同期低基數(shù)貢獻(xiàn)較大，但另一方面增值稅、企業(yè)所得稅、進(jìn)口稅、消費(fèi)稅等主要稅種收入也有明顯修復(fù)，對一般財(cái)政收入也有不小貢獻(xiàn)。財(cái)政支出端繼續(xù)收斂，并且結(jié)構(gòu)上社會(huì)保障支出占比有所下降，整體上年底財(cái)政收支表現(xiàn)符合我們前期給出的財(cái)政收支修復(fù)判斷。
　　明年財(cái)政的壓力主要來源于政府性基金收入，政策定調(diào)溫和、明年地產(chǎn)難有強(qiáng)勢表現(xiàn)，對土地出讓收入依賴較大的政府性基金收入預(yù)計(jì)承壓，但應(yīng)對手段和工具豐富：（1）明年預(yù)計(jì)提升赤字率、專項(xiàng)債額度；（2）中央加大對地方債的轉(zhuǎn)移支付；（3）伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公共財(cái)政收入預(yù)計(jì)有修復(fù)空間，再結(jié)合中央政治局會(huì)議對“保障地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定調(diào)”，預(yù)計(jì)明年財(cái)政支出保持偏強(qiáng)、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體可控。
　　上周大類資產(chǎn)走勢：國內(nèi)債市收漲，10Y美債收益率報(bào)收3.75%。具體來看：（1）隔夜資金利率創(chuàng)記錄新低，隔夜質(zhì)押式成交量回落。（2）債市：10Y國債收益率報(bào)收2.83%，10Y美債收益率報(bào)收3.75%。（3）大宗商品及原油：黃金價(jià)格上漲0.45%，布倫特原油報(bào)收83.92美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報(bào)104.32，在岸人民幣匯率報(bào)6.99；（5）國內(nèi)股市收跌，海外股市分化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：防疫政策調(diào)整效果弱于預(yù)期，貨幣政策寬松超預(yù)期。