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3年間疫情反復(fù)，不斷對線下消費(fèi)場景造成沖擊，一方面加速了行業(yè)供給端出清，龍頭競爭格局優(yōu)化；另一方面，也催化了企業(yè)向線上轉(zhuǎn)型，蘊(yùn)育發(fā)展新機(jī)遇。2022.12.7新10條落地，防疫政策優(yōu)化，取消落地檢、核酸檢測，出行限制進(jìn)一步減少。參照海外放開經(jīng)驗(yàn)，短期會經(jīng)歷新冠感染高峰，居民出行意愿、能力降低。中期來看，感染峰值會逐步降低，消費(fèi)在波動中復(fù)蘇。2023年，我們認(rèn)為主要有兩條投資主線：
　　投資主線一：出行鏈行業(yè)龍頭在疫情期間勤修內(nèi)功，有望在需求端持續(xù)改善下釋放業(yè)績彈性。
　　免稅：海南作為度假目的地稀缺標(biāo)的，客流有望快速恢復(fù)，疊加出入境政策逐步放開，業(yè)績確定性較高。推薦免稅龍頭中國中免。
　　酒店：疫情沖擊下，中小單體酒店深度出清，行業(yè)龍頭集中率提高。隨著防疫政策優(yōu)化，商旅、度假需求增加，OCC有望逐步回暖，帶動RevPAR恢復(fù)。推薦逆勢擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)升級的酒店龍頭首旅酒店；深耕中高端商旅、度假的君亭酒店。
　　景區(qū)：具有獨(dú)特天然屬性的自然景區(qū)公司和運(yùn)營能力出眾的人工景區(qū)有望受益于旅游需求回補(bǔ)。關(guān)注麗江股份、桂林旅游、黃山旅游、宋城演藝、中青旅。
　　旅行社：中外人員往來管理優(yōu)化，出入境旅游有序恢復(fù)，需求釋放在即，旅行社龍頭訂單有望實(shí)現(xiàn)放量。關(guān)注眾信旅游。
　　投資主線二：線上消費(fèi)趨勢延續(xù)下，錯(cuò)位競爭，形成差異化優(yōu)勢的企業(yè)有望持續(xù)高景氣。
　　跨境電商：國外通脹高企，居民消費(fèi)能力受到擠壓，但必選消費(fèi)韌性猶存，保持較高增速。且海運(yùn)費(fèi)回落，成本端壓力減弱。推薦采用雙藍(lán)海戰(zhàn)略錯(cuò)位競爭、數(shù)字化降本增效的泛品類典范華凱易佰。
　　電商服務(wù)：直播、社交電商興起，疊加疫情催化線上消費(fèi)，加劇了私域流量爭奪，企業(yè)加碼布局線上平臺，電商服務(wù)需求提高。推薦深耕白酒代運(yùn)營，綁定頭部品牌的新華都。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：防疫政策優(yōu)化后，復(fù)蘇時(shí)間、力度以及持續(xù)性上不及預(yù)期；門店拓展不及預(yù)期；國外通脹超預(yù)期，擠壓消費(fèi)能力；國際形式復(fù)雜多變，增加貿(mào)易不確定性；行業(yè)競爭加劇。