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2022年12月，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得47.0%，前值為48.0%，下行1.0pct；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得41.6%，前值為46.7%，下行5.1pct；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得42.6%，前值為47.1%，下行4.5pct。
　　一、制造業(yè)：疫情掣肘供給回落，供需延續(xù)雙弱格局
　　（1）物流配送時(shí)間大幅延長(zhǎng)：本月除原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格與出廠價(jià)格外，其余各項(xiàng)指數(shù)均出現(xiàn)不同幅度下行。各分項(xiàng)指數(shù)中，除主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格維持在擴(kuò)張區(qū)間以外，其余均已處于枯榮線以下，制造業(yè)企業(yè)景氣度持續(xù)回落。
　　（2）疫情確診大幅攀升，供需雙弱格局顯現(xiàn)：12月制造業(yè)供給、需求依然延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。12月生產(chǎn)與需求指數(shù)均出現(xiàn)大幅回落，其中生產(chǎn)景氣度下滑幅度更大，表明疫情對(duì)制造業(yè)供給掣肘作用更為明顯。
　　二、非制造業(yè)：防疫政策優(yōu)化，服務(wù)業(yè)回落明顯
　?。?）疫情影響加劇，配送時(shí)間大幅增加：從各分項(xiàng)表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)疫情擴(kuò)散仍是影響12月非制造業(yè)表現(xiàn)的主要原因。供應(yīng)商配送時(shí)間與從業(yè)人員指數(shù)再度大幅走弱，反映出當(dāng)前疫情對(duì)于非制造業(yè)的供給掣肘仍較為明顯。
　?。?）服務(wù)業(yè)指數(shù)連續(xù)6月回落：12月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為39.4%。其中，新訂單、服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)下降幅度較大，防疫政策優(yōu)化后疫情的大規(guī)模擴(kuò)散對(duì)于服務(wù)業(yè)市場(chǎng)供給與需求的影響效果顯著提升。
　?。?）建筑業(yè)景氣度小幅回落：12月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得54.4%，前值為55.4%，較上月小幅下行1.0pct，保持較高景氣水平，表明建筑施工仍在穩(wěn)步推進(jìn)中。
　　三、投資策略：企業(yè)經(jīng)營(yíng)受阻嚴(yán)重，政策進(jìn)入觀察區(qū)間
　　疫情防疫政策優(yōu)化后，國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)大規(guī)模確診感染，12月PMI數(shù)據(jù)再次大幅下探，物流配送時(shí)效與從業(yè)人員數(shù)量均出現(xiàn)明顯下滑，預(yù)計(jì)在本輪疫情確診高峰出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)前，社會(huì)生產(chǎn)將受到勞動(dòng)力不足的制約。四季度經(jīng)濟(jì)的下行與國(guó)內(nèi)疫情政策超預(yù)期發(fā)展息息相關(guān)，從現(xiàn)有數(shù)據(jù)上看，在10月防疫政策優(yōu)化后，政策轉(zhuǎn)入觀察區(qū)間，即在過(guò)去三年困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)的病灶（疫情以及相關(guān)政策）被拔除之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)開(kāi)始休養(yǎng)生息、逐步恢復(fù)。而在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再提穩(wěn)定宏觀杠桿率的背景下，政策仍然致力于逐步回收針對(duì)疫情投放的過(guò)剩流動(dòng)性。除非經(jīng)濟(jì)或疫情有重大超預(yù)期惡化，政策難言大幅放松。貨幣政策方面，11月下旬收斂基本到位，未來(lái)有望維持中性。債券面臨的宏觀環(huán)境是供給（實(shí)體融資）下降和需求（貨幣政策）平穩(wěn)的組合，配置窗口打開(kāi)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情發(fā)展超預(yù)期，宏觀政策調(diào)控超預(yù)期。