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 2022年最后一周秦港煤價(jià)下跌7.1%至1175元，電力板塊明顯跑贏。近期煤價(jià)持續(xù)下行，海外天然氣和原油的價(jià)格也基本回到2022年俄烏地緣政治沖突之前，歐洲煤價(jià)從12月23日的1343跌至28日的1272元/噸，沿海八省電廠庫存季節(jié)性環(huán)比下降的速度明顯低于過去三年。我們繼續(xù)看好2023年煤電成本下降的趨勢，雖然不會(huì)一帆風(fēng)順，但政策推動(dòng)的盈利改善趨勢已越發(fā)明顯。我們?cè)?2月19日的周報(bào)《近期電力基本面開始改善，行業(yè)值得看好》中明確提出，并在上周周報(bào)中再次強(qiáng)調(diào)“我們認(rèn)為現(xiàn)在更像2012年，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，電力在經(jīng)歷近三周的調(diào)整后，迎來投資機(jī)會(huì)”。
　　 2023年1月煤價(jià)有望延續(xù)下行趨勢，電力迎來較好投資時(shí)機(jī)。我們認(rèn)為，3月前很難看到地產(chǎn)開工和投資好轉(zhuǎn)，這期間煤炭產(chǎn)量雖受春節(jié)下降影響，但仍有望保持高位。根據(jù)CCTD中國煤炭市場網(wǎng)公眾號(hào)，12月上半月，全國煤炭產(chǎn)量1.9億噸，日均產(chǎn)量達(dá)到1251萬噸。12月中旬以來，大秦線日均發(fā)運(yùn)量已經(jīng)恢復(fù)至123萬噸的高位水平，北方港口煤炭庫存持續(xù)上升，截至12月22日，環(huán)渤海主要港口2309萬噸，高出2021年同期4.4%。CCTD高頻數(shù)據(jù)：截至12月22日，我國進(jìn)口煤量依然處于2022年的中偏高水平，測算12月份進(jìn)口量仍有望保持在3000萬噸左右。需要注意的是2022年海外市場進(jìn)口煤炭大增，導(dǎo)致我國前11月進(jìn)口煤炭僅2.6億噸，YOY-10.1%。我們認(rèn)為，2023年俄烏地緣政治沖突影響若下降，煤炭進(jìn)口量或?qū)⒑棉D(zhuǎn)。
　　光伏產(chǎn)業(yè)鏈大幅降價(jià)，新能源運(yùn)營商價(jià)值預(yù)期改善：（1）根據(jù)全球光伏公眾號(hào)，彭博新能源財(cái)經(jīng)預(yù)期2022年全球?qū)⒂?23.3GW（交流側(cè)）的新增太陽能發(fā)電裝機(jī)（YOY+27.6%），中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)CPIA在2022年度光伏行業(yè)發(fā)展形勢與未來展望報(bào)告中維持對(duì)2022年全球光伏市場規(guī)模較好的發(fā)展預(yù)期，即250GW（YOY+42.9%）。（2）光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降，①硅料：根據(jù)PVInfoLink，2022年12月22日至28日多晶硅致密料均價(jià)240元/kg，較11月底下降18.6%；②硅片：隆基綠能、TCL中環(huán)公布最新單晶硅片報(bào)價(jià)，P型、N型全部尺寸單晶硅片價(jià)格較11月底報(bào)價(jià)降幅在23%~27%；③電池片：12月27日，通威182、210電池片分別降價(jià)0.26、0.27元/瓦，降幅分別為19.5%、20.3%；④組件：根據(jù)PVInfoLink，組件新簽單也持續(xù)受到供應(yīng)鏈價(jià)格快速下落的影響，23Q1報(bào)價(jià)預(yù)計(jì)1.78-1.88元/瓦。按照上述成本測算2023年光伏項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營盈利水平有望明顯改善，2023年光伏運(yùn)營量利可期。
　　電力龍頭估值長期低位區(qū)間，Q3盈利上行。我們認(rèn)為火電21年Q4盈利底部已經(jīng)確認(rèn)，政策支持下盈利好轉(zhuǎn)是趨勢。海外電力龍頭PE普遍在20倍左右，國內(nèi)盈利上升期，或被低估。建議關(guān)注：火電彈性（華電國際、華能國際、寶新能源，建投能源，皖能電力，浙能電力）；火電轉(zhuǎn)型（華潤電力，中國電力）；水火并濟(jì)（國電電力，湖北能源，國投電力，大唐發(fā)電），煤電一體化（內(nèi)蒙華電）；新能源（三峽能源、龍?jiān)措娏?、中廣核新能源、福能股份、中閩能源、大唐新能源）；水電（長江電力、華能水電、川投能源、桂冠電力，桂東電力，黔源電力）；核電（中國核電，中國廣核）；電網(wǎng)（三峽水利、涪陵電力）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期和貨幣政策導(dǎo)致市場風(fēng)格波動(dòng)較大。（2）電力市場化方向確定，但發(fā)展時(shí)間難以確定。