>> 國開證券-如何理解“保持M2和社融增速同名義GDP增速基本匹配”？-221223
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
大小： |
819KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國開證券 |
| 評級： |
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作者： |
岳安時 |
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內(nèi)容提要：
中央經(jīng)濟工作會議重新增加這一提法。剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議上，“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”被再次寫進公報。這一提法最早在2019年中央經(jīng)濟工作會議公報中被表述為“貨幣信貸、社會融資規(guī)模增長同經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)”，而后在2020年寫入當(dāng)年末的中央經(jīng)濟工作會議公報，但在2021年公報中又未被提及。
這是一種中性略偏緊的提法。2020年由于疫情的特殊性，央行對于貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模的提法在當(dāng)年曾出現(xiàn)過三次變化。根據(jù)央行貨幣政策框架，結(jié)合2020年政策實施經(jīng)驗，我們認(rèn)為這一提法主要目的是防止我國在經(jīng)濟潛在增速下行期形成過于寬松的貨幣環(huán)境，那么從政策取向上講應(yīng)該是中性略偏緊的一種提法。當(dāng)然，在具體實行中由于操作是按年度做到基本匹配，那么就允許季度或者月度出現(xiàn)不匹配的情況，如2020年一、二季度時的情況。
構(gòu)建名義GDP產(chǎn)出缺口判斷短周期位置。我們采用名義GDP增速構(gòu)建其產(chǎn)出缺口指標(biāo)，用以衡量其波動性。通過產(chǎn)出缺口，得出其與潛在增速的偏離度，進而判斷當(dāng)前短周期的所在位置。從歷史周期看，名義GDP產(chǎn)出缺口與M2增速具有較強的負(fù)相關(guān)性，它確實反映了貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的效果。
從目前情況看，我們計算的名義GDP產(chǎn)出缺口仍在回落趨勢，所對應(yīng)的M2增速也仍在上行中。從短期基本面看，經(jīng)濟下行壓力仍然偏大，政策仍然有進一步加力的空間，至少從未來1個季度看，貨幣政策可能并不具備進一步明顯收緊的空間。后續(xù)隨著政策累加效應(yīng)的不斷釋放，我們預(yù)計2023年名義GDP產(chǎn)出缺口可能會見底回升，在“保持M2和社會融資規(guī)模增速同名義GDP增速基本匹配”的指引下，從而M2開始回落，屆時須重點關(guān)注通脹演變情況及由此可能帶來的貨幣政策調(diào)整。
風(fēng)險提示：疫情超預(yù)期變化；全球經(jīng)濟持續(xù)惡化；中美關(guān)系全面惡化，全球地緣沖突加劇等；國內(nèi)經(jīng)濟增長超預(yù)期回落導(dǎo)致企業(yè)違約加速；通脹壓力有可能進一步加大，將對貨幣政策操作空間構(gòu)成制約；美聯(lián)儲超預(yù)期加息對全球債市擾動；全球出現(xiàn)黑天鵝事件等。
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