>> 財信證券-可選消費研究之化妝品行業(yè)系列報告(二)：“歐萊雅”式國貨美妝龍頭的投資邏輯再思考-221228
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
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| 1006KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市（首次） |
作者： |
鄒建軍 |
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投資要點：
何時布局化妝品板塊？1）短期：供需表觀數(shù)據(jù)承壓，行業(yè)迎來階段性底部，等待大促行情催化。從需求端看，在消費力整體偏弱的背景之下，2022年化妝品社零增速中樞階段性回落；從供給端看，2022年超頭缺位、淘系流量被抖音等興趣電商持續(xù)分流，導(dǎo)致全年美妝行業(yè)的淘系GMV增長失速。供需兩端表觀數(shù)據(jù)的降速導(dǎo)致板塊投資情緒持續(xù)低迷，化妝品申萬指數(shù)8月以來至今已經(jīng)歷了一波回調(diào)，階段性底部位置已顯?；瘖y品行業(yè)季節(jié)性表現(xiàn)穩(wěn)定，我們預(yù)計在第一波318大促的催化下，疊加2022年3月末的行業(yè)低基數(shù)效應(yīng)，2023年3月中下旬行業(yè)表觀增速在環(huán)比、同比層面大概率將有較好表現(xiàn)，屆時化妝品板塊有望將出現(xiàn)右側(cè)趨勢。2）中長期：需求端高景氣+供給端格局優(yōu)化，行業(yè)中長期確定性高。從需求端看，國內(nèi)化妝品行業(yè)未來驅(qū)動力將主要來自人均消費金額的提升；從供給端看，化妝品新規(guī)+渠道固化之下，未來頭部企業(yè)的增長是行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力。國內(nèi)化妝品行業(yè)中長期的高確定性，在分子端增強了頭部公司業(yè)績兌現(xiàn)、超預(yù)期的可能性，因此化妝品板塊整體能較大程度對沖因宏觀流動性所導(dǎo)致的分母端的波動。在中長線維度下，我們認為未來在因升息因素而導(dǎo)致WACC短期上揚之時，將是資金切入化妝品板塊做中長線布局的好時點。
為何重點推薦珀萊雅？1）大眾市場的國產(chǎn)替代、國產(chǎn)品牌的互卷是未來兩條主線：一方面，外資品牌依靠強大品牌力在高端市場占據(jù)主導(dǎo)，而國產(chǎn)品牌依靠更強的渠道適應(yīng)能力和需求反應(yīng)速度攻占大眾市場，我們認為國產(chǎn)品牌龍頭珀萊雅未來有望在大眾市場中搶占巴黎歐萊雅、Olay的市場份額；另一方面，老舊國貨品牌渠道革新、營銷創(chuàng)新、產(chǎn)品開發(fā)上差強人意，而新興品牌早已轉(zhuǎn)戰(zhàn)線上、布局內(nèi)容營銷、打造產(chǎn)品賣點迎合消費者痛點需求，我們認為新興品牌龍頭珀萊雅未來有望搶占包括百雀羚、相宜本草在內(nèi)的相對老舊品牌的市場份額。2）珀萊雅定位大眾市場，大單品孵化成功、多品牌矩陣成型：公司組織架構(gòu)靈活高效，支撐公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功。2021年以來大單品孵化成功，且公司持續(xù)提升包括渠道變革、品牌管理在內(nèi)的運營能力，業(yè)績兌現(xiàn)確定性在核心頭部上市公司中最強。
當(dāng)前珀萊雅估值是否具備性價比？1）合理估值中樞應(yīng)在2xPEG：過去十年雅詩蘭黛平均PEG為2.9x，歐萊雅平均PEG為4.4x，以業(yè)績增速為判斷基礎(chǔ)，我們認為當(dāng)前珀萊雅的發(fā)展階段可對標(biāo)歐萊雅發(fā)展的早期擴張期，合理估值中樞應(yīng)在2xPEG，估值上探至2.5xPEG的可能性在于多品牌矩陣的成型。2）基于2023年業(yè)績，公司當(dāng)前估值水平偏低：我們預(yù)計公司2022-2024歸母凈利分別為7.6/9.5/11.6億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為63x/48x/39x，公司2021-2023E業(yè)績復(fù)合增速約30%，對應(yīng)PEG為1.6x，低于2xPEG合理估值中樞?；?023年業(yè)績，我們預(yù)計公司市值有約20%的上升空間，建議重點關(guān)注。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致終端需求疲軟；行業(yè)競爭加劇；新品推出速度或效果低于預(yù)期；新品牌孵化不及預(yù)期。
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