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公司概況：起源于大B客戶的中國(guó)速凍面米制品餐飲市場(chǎng)細(xì)分龍頭。公司2012年成立，致力于為餐飲企業(yè)提供速凍面米制品的全面供應(yīng)解決方案，核心客戶以百勝中國(guó)、海底撈等多家全國(guó)性知名連鎖餐飲為主。經(jīng)過10多年的發(fā)展，公司已成長(zhǎng)成為中國(guó)領(lǐng)先的餐飲渠道速凍面米制品提供商，在油條、芝麻球等細(xì)分品類市場(chǎng)份額行業(yè)第一。
　　行業(yè)分析：在餐飲企業(yè)降本提效訴求下，近年來餐飲供應(yīng)鏈工業(yè)化趨勢(shì)非常明顯，我們測(cè)算速凍面米制品B端市場(chǎng)未來有望維持15%以上的增速。2019年我國(guó)速凍面米制品行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約770億元，5年復(fù)合增長(zhǎng)率約8%，而餐飲端消費(fèi)占比尚不足20%，對(duì)標(biāo)日本仍有較大提升空間。疫情后餐飲連鎖化率呈加速發(fā)展態(tài)勢(shì)，同時(shí)餐飲企業(yè)降本提效和標(biāo)準(zhǔn)化的訴求更強(qiáng)，速凍面米制品餐飲市場(chǎng)有望加速發(fā)展：保守測(cè)算，我們預(yù)計(jì)未來3-5年速凍面米制品行業(yè)B端市場(chǎng)有望維持15%以上的年復(fù)合增速。
　　核心競(jìng)爭(zhēng)力：依托服務(wù)大B客戶積累起來的研發(fā)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)顯著。公司從為百勝、海底撈等大客戶做面米制品解決方案服務(wù)起家，由于大B客戶對(duì)消費(fèi)者需求更敏感、對(duì)產(chǎn)品要求更高，這使得公司在產(chǎn)品端的研發(fā)和生產(chǎn)能力領(lǐng)先同行。公司作為最早深耕餐飲端速凍面米制品市場(chǎng)的企業(yè)，較早在行業(yè)內(nèi)建立了“模擬餐廳后廚”研發(fā)實(shí)驗(yàn)室，其大單品芝麻球（不易破）、油條（更酥脆）等市占率領(lǐng)先同行；截止2020年底公司SKU 368個(gè)，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富。
　　成長(zhǎng)能力分析：大B端基本盤增速穩(wěn)定，降維拓展小B端優(yōu)勢(shì)顯著。①在大B端，一方面公司和百勝、海底撈等老客戶合作粘性強(qiáng)，仍有成長(zhǎng)空間，同時(shí)與老鄉(xiāng)雞、瑞幸等新客戶合作亦有增長(zhǎng)潛力。②小B端市場(chǎng)空間大、前景廣闊，公司依托核心產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和大客戶背書，在小B端拓展前景看好。我們預(yù)計(jì)未來小B端公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度將維持較高水平。③公司近期推出岑夫子、千味解憂炸貨鋪及納百味品牌系列積極拓展C端市場(chǎng)或成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：短期看受益于疫情放開業(yè)績(jī)彈性較大，長(zhǎng)期看持續(xù)成長(zhǎng)能力強(qiáng)。短期看，2023年疫情管控放開背景下，隨著餐飲企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善，公司有望充分受益；長(zhǎng)期看，餐飲供應(yīng)鏈工業(yè)化加速趨勢(shì)明確，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力突出，持續(xù)成長(zhǎng)能力強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司22-24年收入和利潤(rùn)分別為14.8/19.0/24.1億元和1.0/1.3/1.7億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別57/42/32X，股價(jià)合理區(qū)間62-80元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響餐飲業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，對(duì)大客戶過度依賴等。