>> 中信證券-軍工行業(yè)模塊電源專題：百億賽道大潮已至，國(guó)內(nèi)廠商百舸爭(zhēng)流-230103
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
大小： |
1844KB |
| 格式： |
pdf 共29頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
付宸碩,陳卓,劉意 |
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模塊電源為可以直接貼裝在印制電路板上的模塊化電源供應(yīng)器，廣泛應(yīng)用于航空航天、通訊、新能源車等領(lǐng)域。受益于軍用信息化建設(shè)提速及自主可控需求驅(qū)動(dòng)，百億級(jí)特種模塊電源賽道正蓬勃發(fā)展；行業(yè)集中度提升趨勢(shì)下，頭部企業(yè)有望憑借技術(shù)、渠道及供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢(shì)，迎來黃金發(fā)展期。長(zhǎng)期來看，民品拓展及產(chǎn)業(yè)鏈延伸有望打破行業(yè)天花板，并進(jìn)一步打開企業(yè)成長(zhǎng)空間。推薦新雷能、振華科技。
▍電子設(shè)備心臟，模塊化大勢(shì)所趨。電源被稱作電子設(shè)備心臟，是將一種制式的電能轉(zhuǎn)化為另一種制式電能的裝置。模塊電源是指可以直接貼裝在印制電路板上的模塊化電源供應(yīng)器，具有集成度高、通用性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。在下游應(yīng)用領(lǐng)域集成化、小型化需求下，模塊電源為大勢(shì)所趨，被廣泛應(yīng)用在航空航天、通訊、新能源車等領(lǐng)域。按工藝路徑分類，模塊電源可分為厚膜電源（厚膜工藝）及微電路電源（PCB工藝），厚膜工藝通常成本及技術(shù)難度更高、可靠性更好、體積重量更小，主要應(yīng)用于航空航天領(lǐng)域；微電路電源成本較低、大功率表現(xiàn)更好、通用性更強(qiáng)，除航空航天外還廣泛應(yīng)用于通訊等領(lǐng)域。
▍信息化搭臺(tái)，國(guó)產(chǎn)化起舞。相比于民品，軍品模塊電源在進(jìn)入資質(zhì)、訂單模式、研發(fā)周期、生產(chǎn)模式、生產(chǎn)工藝等方面均有差異，其中高可靠為軍品核心要義，其特殊性也使軍品往往享有更高附加值。我們認(rèn)為在軍隊(duì)信息化建設(shè)提速驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)軍用模塊電源行業(yè)將迎來快速成長(zhǎng)，Reportlinker預(yù)計(jì)2027年國(guó)內(nèi)軍用電源市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)28億美元，對(duì)應(yīng)2021-2027年CAGR為11.9%，百億級(jí)市場(chǎng)正蓬勃發(fā)展。同時(shí)，國(guó)內(nèi)廠商與海外產(chǎn)品技術(shù)差距正逐步縮小，在貿(mào)易摩擦等因素催化下，國(guó)產(chǎn)替代方興未艾，國(guó)內(nèi)廠商正快速成長(zhǎng)。在軍品配套體系改革帶動(dòng)的配套需求外協(xié)趨勢(shì)下，體系外民企迎黃金發(fā)展機(jī)遇。
▍技術(shù)為本，渠道為矛。目前國(guó)內(nèi)軍用模塊電源市場(chǎng)參與者較多，其中新雷能為微電路電源龍頭，體系內(nèi)院所為厚膜電源中流砥柱，振華微電子等公司正迅速成長(zhǎng)。我們測(cè)算2020年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)CR5約為30%，行業(yè)集中度仍然較低，頭部企業(yè)有望把握結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。我們認(rèn)為技術(shù)、渠道及供應(yīng)鏈管理能力為核心競(jìng)爭(zhēng)要素，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)尚不充分時(shí)，客戶渠道及供應(yīng)鏈管理能力為核心競(jìng)爭(zhēng)要素；伴隨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，技術(shù)為企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的關(guān)鍵。同時(shí)，規(guī)模效應(yīng)亦為提升盈利能力、鞏固龍頭優(yōu)勢(shì)的重要因素。
▍民品拓展及解決方案延伸，打破行業(yè)天花板。復(fù)盤全球模塊電源龍頭VICOR的成長(zhǎng)路徑，我們發(fā)現(xiàn)：1）技術(shù)為下游領(lǐng)域拓展的核心驅(qū)動(dòng)力：VICOR持續(xù)引領(lǐng)模塊電源技術(shù)革新浪潮，成功把握電信、航空航天、工業(yè)等領(lǐng)域發(fā)展機(jī)遇，并積極布局AI、新能源等新興市場(chǎng)，培育新增長(zhǎng)點(diǎn)；2）產(chǎn)業(yè)鏈延伸為重要方向：在傳統(tǒng)電信行業(yè)需求衰退時(shí)，VICOR通過“大規(guī)模定制”戰(zhàn)略積極向電源綜合解決方案延伸，現(xiàn)已形成較為完善的解決方案體系，貢獻(xiàn)新增量。長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為民用領(lǐng)域拓展以及產(chǎn)業(yè)鏈延伸有望打破行業(yè)天花板，進(jìn)一步打開企業(yè)成長(zhǎng)空間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：軍隊(duì)信息化建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)及供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情擾動(dòng)。
▍投資建議：在軍隊(duì)信息化建設(shè)提速及國(guó)產(chǎn)替代推動(dòng)下，軍用模塊電源行業(yè)將迎來黃金發(fā)展期。目前國(guó)內(nèi)軍用模塊電源行業(yè)集中度仍較低，頭部企業(yè)有望以技術(shù)和渠道為核心，在行業(yè)擴(kuò)容及集中度提升的機(jī)遇中迅速成長(zhǎng)，并通過規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步穩(wěn)固優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期來看，民品拓展及產(chǎn)業(yè)鏈延伸有望打破行業(yè)成長(zhǎng)天花板，頭部企業(yè)亦可通過外延拓展打開第二成長(zhǎng)曲線。推薦微電路電源龍頭新雷能、厚膜電源專家振華科技。
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