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■新年假期期間消費(fèi)穩(wěn)步回升
　　■經(jīng)濟(jì)活動在短期內(nèi)受擾動，預(yù)計(jì)二季度后迅速復(fù)蘇
　　■重申看好中國離岸和在岸股市
　　新年假日消費(fèi)情況更新。1）根據(jù)文化和旅游部的數(shù)據(jù)，新年假日期間游客總數(shù)達(dá)到5,270萬人次，同比增長0.44%，相當(dāng)于2019年同期游客人數(shù)的42.5%。旅游收入為265億元人民幣，增長4.0%，相當(dāng)于2019年同期收入的35.1%。2）在2022年12月26日至2023年1月1日期間，國內(nèi)航班客座率從12月初的66%上升至72.6%；客運(yùn)量指數(shù)由12月初的65上升至127。3）美團(tuán)公布的數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)正在穩(wěn)步上升，尤其是在北京和上海，以及廣東、江蘇、浙江、四川等省份。4）根據(jù)北京市商務(wù)局的數(shù)據(jù)，在超市、商場/百貨公司和餐廳以及網(wǎng)絡(luò)平臺的本地消費(fèi)恢復(fù)到去年同期的84%左右。5）影院市場也出現(xiàn)了合理的復(fù)蘇，票房收入5.25億元人民幣；營業(yè)影院有10,640家，創(chuàng)10個(gè)月來新高，平均營業(yè)率達(dá)85%。
　　艱難過后迎來復(fù)蘇。中國正在經(jīng)歷一段艱難時(shí)期。去年12月新冠防控政策的變化導(dǎo)致主要城市的感染病例迅速激增。疫情正迅速蔓延到低線城市和農(nóng)村地區(qū)。感染比例有望將在春節(jié)前后達(dá)到峰值。我們預(yù)計(jì)一季度供應(yīng)鏈會受擾動而二季度后供需端都會復(fù)蘇。事實(shí)上，上述提到的旅游/購物踴躍程度超出我們預(yù)期。由此判斷，二季度“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”的可能性似乎在上升。我們認(rèn)為，在寬松政策的支撐下，國內(nèi)消費(fèi)和產(chǎn)業(yè)升級是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵動力。在疫情防控措施放松的樂觀情況下，招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)測2023年中國的GDP增長將達(dá)到4.7%。根據(jù)彭博的預(yù)測，今年四個(gè)季度的GDP增長率分別為3.5%、6.7%、4.2%和4.4%。
　　股市概況。過去一周，恒生指數(shù)、MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)分別上漲1.0%、1.3%和1.1%，估值分別為10.4倍、11.4倍和12.2倍前瞻市盈率，較過去三年歷史中值水平仍有顯著折讓。我們認(rèn)為目前的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)平衡非常有吸引力，并對它們在2023年的表現(xiàn)持樂觀態(tài)度。我們認(rèn)為以下行業(yè)將直接受益于經(jīng)濟(jì)活動反彈：旅游、航空、酒店、線下消費(fèi)、電商、物流、博彩和醫(yī)藥。若干順周期的細(xì)分版塊如材料、工業(yè)和能源也有可能在不同時(shí)點(diǎn)跑贏大市。建議密切關(guān)注板塊輪動。主要風(fēng)險(xiǎn)：新冠疫情進(jìn)一步惡化；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策支持不及預(yù)期；黑天鵝事件；全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，貨幣政策維持緊縮。