>> 安信國(guó)際-百果園(2411.HK)IPO點(diǎn)評(píng)-230103
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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來(lái)源： |
安信國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曹瑩 |
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公司概覽
公司是中國(guó)最大的水果零售商，在國(guó)內(nèi)的線下門(mén)店共有5645家，遍布22個(gè)省份140個(gè)城市，其中5626家為加盟店，19家為自營(yíng)門(mén)店。公司建立了水果果品分級(jí)體系，并推出“無(wú)小票、無(wú)實(shí)物、無(wú)理由”的三無(wú)退貨政策，強(qiáng)化了其高端水果品牌的定位，提升消費(fèi)者滿意度。
2019-2021年及22年1-6月，公司錄得收入人民幣89.8億、88.5億、102.9億、59.2億人民幣，同比增長(zhǎng)N/A、-1.4%、16.2%、7.1%；門(mén)店數(shù)量分別為4307、4757、5249、5451家，同比增長(zhǎng)N/A、10.4%、10.3%、10.4%。門(mén)店擴(kuò)張是收入的主要增長(zhǎng)動(dòng)力，新冠疫情對(duì)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了負(fù)面影響。毛利率為9.8%、9.1%、11.2%、11.4%；凈利潤(rùn)為2.5億、0.5億、2.2億、1.86億人民幣。
行業(yè)狀況及前景
中國(guó)鮮果市場(chǎng)規(guī)模大，水果專營(yíng)連鎖增速較快。2021年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1.3萬(wàn)億，過(guò)去五年年化復(fù)合增速8.2%。從銷售渠道來(lái)看，農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)占25%，現(xiàn)代商超占37%，電商占13%，水果專營(yíng)連鎖占14%，個(gè)體水果店占12%。Frost Sullivan預(yù)期未來(lái)電商和水果專營(yíng)連鎖的增速最高，約為17%。水果專營(yíng)連鎖有利于提升消費(fèi)體驗(yàn)，城鎮(zhèn)化發(fā)展將使得新渠道逐步替代傳統(tǒng)的農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)渠道。
農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、供應(yīng)鏈垂直整合、數(shù)字化、品牌化是行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。，中國(guó)人均水果的年消費(fèi)量由2016年的43.9千克增加至2021年的52.7千克，年化增長(zhǎng)3.7%，與發(fā)達(dá)國(guó)家還有較大差距。未來(lái)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化和供應(yīng)鏈的整合將持續(xù)提升產(chǎn)業(yè)效率，降低成本。而水果行業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)，頭部公司已經(jīng)率先開(kāi)始品牌打造。
行業(yè)集中度低，百果園規(guī)模第一。中國(guó)水果市場(chǎng)高度分散，前五大參與者市占率共3.6%，其中百果園市占率1%，排名第一。在水果專營(yíng)企業(yè)中，百果園市占率1%，排名第一，其零售規(guī)模是第二名的接近3倍，在水果專營(yíng)企業(yè)中，百果園的領(lǐng)先地位明顯。
優(yōu)勢(shì)與機(jī)遇
鮮果市場(chǎng)規(guī)模大、增速較高、競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。行業(yè)的供應(yīng)鏈整合才剛剛開(kāi)始，先行者具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，以高效的運(yùn)營(yíng)建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
建立了水果行業(yè)的高端品牌形象，點(diǎn)位布局占領(lǐng)先機(jī)，會(huì)員增加粘性。公司通過(guò)對(duì)水果品質(zhì)的篩選分級(jí)，以及“三無(wú)”退貨政策提升消費(fèi)者滿意度，打造了高端水果品牌的形象。公司在全國(guó)擁有超過(guò)5645家門(mén)店，遍布22個(gè)省份140個(gè)城市。門(mén)店多布局在商圈或中高端小區(qū)周邊，率先布點(diǎn)可以一定程度上阻擋競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在同樣點(diǎn)位設(shè)立門(mén)店。尤其是公司有43%的門(mén)店布局在三線以下城市，這部分城市中高端點(diǎn)位有限，率先進(jìn)入將占領(lǐng)先機(jī)。此外，公司的目標(biāo)客群對(duì)價(jià)格敏感度低于平均水平，使得公司有機(jī)會(huì)在激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)溢價(jià)。同時(shí)公司采用了付費(fèi)會(huì)員折扣、會(huì)員充值等方式提升客戶黏性。截止22年6月，會(huì)員充值余額達(dá)4億，較21年底增長(zhǎng)20%，付費(fèi)會(huì)員達(dá)到94.6萬(wàn)名。
供應(yīng)鏈能力、水果分級(jí)體系、IT能力建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司主要通過(guò)第三方供應(yīng)商采購(gòu)水果，少數(shù)來(lái)自自有果園，2021年公司在全國(guó)擁有2200個(gè)供應(yīng)商。公司按照水果品質(zhì)分為招牌、A、B、C四個(gè)等級(jí)，幫助消費(fèi)者快速定位水果。同時(shí)，公司正在不斷完善物流、倉(cāng)儲(chǔ)、配送體系，建立IT系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)線上線下、全產(chǎn)業(yè)鏈高效運(yùn)營(yíng)。通過(guò)運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)和財(cái)務(wù)體系，公司直接掌握終端銷售數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。
弱項(xiàng)與風(fēng)險(xiǎn)
水果成本波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；宏觀經(jīng)濟(jì)影響消費(fèi)力；對(duì)加盟商管理不利導(dǎo)致發(fā)生食品安全問(wèn)題，或經(jīng)營(yíng)下滑問(wèn)題；加盟商拓展速度不及預(yù)期。
投資建議
公司此次IPO發(fā)行價(jià)為5-6.2港元，發(fā)行后總市值約為78.95-97.89億港元（不包括超額配售），諾德股份（600110.SH）、道森股份（603800.SH）、和利果菜董事總經(jīng)理葉先生為基石，合計(jì)認(rèn)購(gòu)約34%發(fā)行股份。保薦人為摩根士丹利，聯(lián)席賬簿管理人為招銀國(guó)際，承銷團(tuán)隊(duì)實(shí)力雄厚。此次發(fā)行后將有10.9億股內(nèi)資股轉(zhuǎn)換為H股，占總股本的69%，鎖定期為上市后一年。
根據(jù)21和22年業(yè)績(jī)計(jì)算，PE-TTM約為25-31x，如果按照22H1凈利潤(rùn)1.8億簡(jiǎn)單推算全年凈利潤(rùn)為3.7億，對(duì)應(yīng)22年P(guān)E為18-23x，估值偏貴。公司具備一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且基本面處于持續(xù)修復(fù)狀態(tài)，結(jié)合以上各因素，給予IPO專用評(píng)級(jí)“5.8”。
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