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展望2023年，我們認為通過硅料價格下行來實現(xiàn)組件價格以及裝機成本下行，從而帶來的量增邏輯非常明確，因硅料價格下跌而出現(xiàn)的利潤缺口將順著產(chǎn)業(yè)鏈向下游傳導。我們建議關(guān)注同時受益于量增邏輯以及N型電池技術(shù)迭代過程帶來偏緊供需結(jié)構(gòu)的三個光伏材料環(huán)節(jié)。1）焊帶：受益SMBB及低溫產(chǎn)品放量，推薦宇邦新材，建議關(guān)注威騰電氣、同享科技。2）POE膠膜：建議關(guān)注粒子保供能力強的POE膠膜龍頭，推薦膠膜行業(yè)龍頭福斯特，建議關(guān)注激智科技、賽伍技術(shù)、海優(yōu)新材、明冠新材。3）銀漿：建議關(guān)注在N型漿料技術(shù)上布局領(lǐng)先的公司，建議關(guān)注聚和材料、帝科股份、蘇州固锝。
　　▍產(chǎn)業(yè)鏈價格下行帶來的量增邏輯明確，繼續(xù)看好受益技術(shù)迭代的光伏材料環(huán)節(jié)。根據(jù)PVInfoLink數(shù)據(jù)，上周多晶硅致密料現(xiàn)貨價格環(huán)比繼續(xù)下降15元/kg至240元/kg，光伏行業(yè)目前仍處于產(chǎn)業(yè)鏈價格快速大幅下行的階段。從短期看，產(chǎn)業(yè)鏈價格下行的核心原因是近期硅料產(chǎn)能的集中釋放以及需求端季節(jié)性走弱疊加所致。展望2023年，我們認為通過硅料價格下行來實現(xiàn)組件價格以及裝機成本下行，從而帶來的量增邏輯非常明確。在利潤端，我們認為因硅料價格下跌而出現(xiàn)的利潤缺口將順著產(chǎn)業(yè)鏈向下游傳導，傳導的節(jié)奏或取決于終端需求的復蘇節(jié)奏，而傳導的幅度或取決于不同環(huán)節(jié)本身的供需結(jié)構(gòu)。在這一過程中，我們認為同時受益于量增邏輯以及技術(shù)迭代過程帶來偏緊供需結(jié)構(gòu)的光伏材料環(huán)節(jié)如焊帶、銀漿、POE膠膜等細分行業(yè)值得關(guān)注。
　　▍光伏焊帶：N型電池滲透率提升趨勢明確，SMBB焊帶及低溫焊帶放量在即。光伏焊帶屬于電氣連接部件，順應電池片主柵數(shù)量增加趨勢，通過細線化以實現(xiàn)組件提效降本是焊帶行業(yè)技術(shù)迭代的核心邏輯。隨著TOPCon與HJT的產(chǎn)業(yè)化加速推進，我們預計SMBB焊帶與低溫焊帶將在2023年迎來快速放量過程，新品焊帶更高的盈利能力也有望增厚行業(yè)龍頭業(yè)績。行業(yè)格局方面，由于焊帶行業(yè)集中度相對較低，我們測算2021年CR2僅25%，龍頭市占率有望在快速擴產(chǎn)以及新品放量過程中明顯提升。推薦宇邦新材，建議關(guān)注威騰電氣、同享科技。
　　▍POE膠膜：N型電池比例提升帶來需求放量，建議關(guān)注粒子保供能力強的龍頭。由于N型電池正面易發(fā)生PID效應并且銀漿含鋁，POE膠膜因抗PID性能優(yōu)、水汽透過率低、抗老化性能強的優(yōu)勢而脫穎而出，需求有望隨著N型電池滲透率提升而迎來明顯放量。目前行業(yè)主流膠膜廠家均針對POE膠膜進行技術(shù)研發(fā)以及產(chǎn)能擴張，但國內(nèi)POE粒子仍完全依賴進口。根據(jù)中信證券研究部電新組預測，2023/24年全球光伏級POE粒子供應分別為45/59萬噸，供需缺口分別為1/14萬噸。在此背景下我們認為POE粒子保供能力強的膠膜廠商將有望獲得先發(fā)優(yōu)勢，實現(xiàn)市占率提升，推薦膠膜行業(yè)龍頭福斯特，建議關(guān)注激智科技、賽伍技術(shù)、海優(yōu)新材、明冠新材。
　　▍光伏銀漿：短期直接受益于單耗提升，中長期關(guān)注銀包銅、電鍍銅等降本路線。由于N型銀漿單耗顯著高于P型，銀漿行業(yè)的需求將直接受益于N型電池滲透率提升。在更高的耗量以及更高的加工費驅(qū)動下，我們預計全球N型銀漿市場空間在2023年將有望達到108億，同比增長373%，其中TOPCon/HJT分別為84億/25億，同比增長507%/171%。從更長的維度看，由于目前HJT對應的低溫銀漿單位耗量明顯高于高溫銀漿，通過銀包銅以及電鍍銅等引入賤金屬以降低銀耗的方法，是目前行業(yè)龍頭公司正在關(guān)注和布局的技術(shù)路徑。建議關(guān)注在N型漿料技術(shù)上布局領(lǐng)先的公司，建議關(guān)注聚和材料、帝科股份、蘇州固锝。
　　▍風險因素：光伏新增裝機不及預期；硅料價格下行幅度不及預期；光伏組件成本下降幅度不及預期；光伏新技術(shù)推廣不及預期。
　　▍投資策略：展望2023年，我們認為通過硅料價格下行來實現(xiàn)組件價格以及裝機成本下行，從而帶來的量增邏輯非常明確，因硅料價格下跌而出現(xiàn)的利潤缺口將順著產(chǎn)業(yè)鏈向下游傳導。我們建議關(guān)注同時受益于量增邏輯以及N型電池技術(shù)迭代過程帶來偏緊供需結(jié)構(gòu)的三個光伏材料環(huán)節(jié)。1）焊帶：受益SMBB及低溫產(chǎn)品放量，推薦宇邦新材，建議關(guān)注威騰電氣、同享科技。2）POE膠膜：建議關(guān)注粒子保供能力強的POE膠膜龍頭，推薦膠膜行業(yè)龍頭福斯特，建議關(guān)注激智科技、賽伍技術(shù)、海優(yōu)新材、明冠新材。3）銀漿：建議關(guān)注在N型漿料技術(shù)上布局領(lǐng)先的公司，建議關(guān)注聚和材料、帝科股份、蘇州固锝。