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核心觀點(diǎn)
　　國內(nèi)芳綸行業(yè)龍頭，多領(lǐng)域應(yīng)用推動(dòng)需求增長：供應(yīng)端：全球產(chǎn)能以國外公司為主，而公司現(xiàn)有芳綸產(chǎn)能共1.7萬噸/年，已成為芳綸行業(yè)全球第三、全國第一的龍頭企業(yè)；同時(shí)，公司還募資規(guī)劃合計(jì)2.45萬噸芳綸項(xiàng)目，全部投產(chǎn)后公司將成為全球第二大芳綸企業(yè)。需求端：間位芳綸以新增需求為主，其中芳綸隔膜涂覆有望部分替代當(dāng)前的陶瓷+PVDF方案，以10%的替代率計(jì)算，預(yù)計(jì)2025年該領(lǐng)域需求可達(dá)約2萬噸，將成為間位芳綸增速最快的應(yīng)用，且憑借公司多重獨(dú)有優(yōu)勢，未來有望在一定期限內(nèi)獨(dú)享該領(lǐng)域。對位芳綸以實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代為主：包括當(dāng)前國內(nèi)對位芳綸最大的應(yīng)用領(lǐng)域光纜增強(qiáng)材料、以防彈裝備為主的安全防護(hù)領(lǐng)域等，預(yù)計(jì)到2025年對位芳綸需求可達(dá)2.6萬噸。結(jié)合國內(nèi)芳綸行業(yè)整體供需情況，預(yù)計(jì)未來將以供應(yīng)偏緊為主。
　　氨綸行業(yè)產(chǎn)能將向頭部集中，公司推行降成本&差異化戰(zhàn)略。在結(jié)束了2021年需求快速增長的階段之后，氨綸行業(yè)景氣度逐步下降，下游需求持續(xù)疲軟；疊加前期多個(gè)新建項(xiàng)目落地投產(chǎn)導(dǎo)致的產(chǎn)能快速增長，氨綸在“強(qiáng)供應(yīng)”和“弱需求”的錯(cuò)配下出現(xiàn)價(jià)格下跌、供過于求的狀況，行業(yè)發(fā)展短期承壓。而目前新建項(xiàng)目仍以頭部企業(yè)為主，未來行業(yè)產(chǎn)能有望進(jìn)一步集中。因此公司積極改進(jìn)技術(shù)，降低生產(chǎn)成本后建設(shè)新產(chǎn)能；同時(shí)推出多款包括黑色氨綸、耐氯氨綸等差異化產(chǎn)品，滿足大客戶的定制化和差異化需求，順應(yīng)市場。公司現(xiàn)有產(chǎn)能4.5萬噸/年、在建產(chǎn)能5萬噸/年，預(yù)計(jì)未來全部項(xiàng)目投產(chǎn)后市占率將進(jìn)一步提升，且位居國內(nèi)前五位。
　　打造職業(yè)經(jīng)理人、員工持股平臺等多種制度，有效激發(fā)員工積極性。為充分調(diào)動(dòng)高級管理人員積極性與創(chuàng)造性，公司推出了職業(yè)經(jīng)理人制度，詳細(xì)制定了對經(jīng)理人的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制。同時(shí)，為激勵(lì)人才、招攬人才，公司還推出了員工持股平臺制度，即公司的第二大股東煙臺裕泰，其兩大股東裕豐投資、裕和投資分別持有55%及45%股權(quán)，二者分別由公司31名員工及35名員工共同持有，間接持有泰和新材17%的股權(quán)，深度綁定公司高級管理人員及和核心骨干員工，為公司發(fā)展注入活力。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司現(xiàn)已成為國內(nèi)芳綸行業(yè)龍頭，且持續(xù)擴(kuò)建產(chǎn)能、鞏固自身優(yōu)勢，定增項(xiàng)目投產(chǎn)打開未來成長空間；同時(shí)公司還是國內(nèi)氨綸行業(yè)前五名企業(yè)之一，不斷改進(jìn)提升技術(shù)，推行降成本&差異化戰(zhàn)略，順應(yīng)市場發(fā)展。因此我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.05/55.61/77.63億元，歸母凈利潤5.13/9.46/15.64億元。對應(yīng)PE分別為28.91/15.67/9.48倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期或競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)