>> 安信證券-2023軍工行業(yè)投資機(jī)會(huì)展望：戰(zhàn)略配置軍工白馬，重視國(guó)產(chǎn)化無(wú)人化，秣馬厲兵，穩(wěn)中求進(jìn)-230104
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
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pdf 共65頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
張寶涵,溫肇東,馬卓群 |
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行情回顧：軍工行業(yè)整體增速較快，指數(shù)表現(xiàn)與增速不相匹配。
2022全年中證軍工指數(shù)下跌25.74%，漲幅排名第28位。Q1因年報(bào)預(yù)期下調(diào)以及上游原材料大幅漲價(jià)引起高位回調(diào)。Q2、Q3由于上游原材料好轉(zhuǎn)疊加中報(bào)對(duì)市場(chǎng)的刺激，板塊出現(xiàn)估值修復(fù)。Q3、Q4面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)以及疫情的影響，軍工成為基本面邊際改善幅度較小的行業(yè)，難以成為市場(chǎng)短期關(guān)注焦點(diǎn)，持續(xù)調(diào)整。而全球安全局勢(shì)緊張推動(dòng)軍費(fèi)快速擴(kuò)張，我國(guó)國(guó)防實(shí)力與經(jīng)濟(jì)實(shí)力仍不匹配，軍工行業(yè)逐步向高質(zhì)量發(fā)展，十四五期間行業(yè)業(yè)績(jī)確定性高。
行業(yè)變化及核心驅(qū)動(dòng)：十四五需求快速釋放，行業(yè)由高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變
1)從重研發(fā)輕生產(chǎn)到研發(fā)生產(chǎn)齊頭并進(jìn):十三五期間國(guó)防科技在重大科技專項(xiàng)、核心關(guān)鍵技術(shù)等領(lǐng)域取得突破，武器裝備代際差異已補(bǔ)齊，行業(yè)發(fā)展由補(bǔ)質(zhì)量進(jìn)入補(bǔ)數(shù)量階段。美在南海動(dòng)作不斷，臺(tái)獨(dú)勢(shì)力頻頻挑釁，十四五中國(guó)將加快國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)，提高捍衛(wèi)國(guó)家主權(quán)安全發(fā)展利益的戰(zhàn)略能力，確保2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)。持續(xù)穩(wěn)定的軍費(fèi)投入是行業(yè)增長(zhǎng)關(guān)鍵因素，裝備費(fèi)用占比提升背景下投入重心向海、空、火箭軍傾斜。
2)基本面拐點(diǎn)為行業(yè)格局帶來(lái)改變：十四五武器裝備換代需求迫切，2021年以來(lái)行業(yè)合同負(fù)債及訂單激增預(yù)示行業(yè)需求景氣度提升，以上游新材料及電子元器件環(huán)節(jié)為代表的配套企業(yè)加速擴(kuò)充產(chǎn)能滿足未來(lái)需求。多季度業(yè)績(jī)驗(yàn)證，行業(yè)進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)盈利能力同步提升。
3)軍工體制改革成為高質(zhì)量發(fā)展的起點(diǎn)：國(guó)企三年改革行動(dòng)方案為行業(yè)發(fā)展注入活力，行業(yè)里不適應(yīng)發(fā)展需要的制度、體系得以逐步改革，以國(guó)有企業(yè)為先驅(qū)帶動(dòng)行業(yè)生產(chǎn)效率改善。此外，股權(quán)激勵(lì)在主機(jī)廠的牽引下有進(jìn)一步推進(jìn)的跡象，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率考核進(jìn)一步加強(qiáng)。同時(shí)在價(jià)格改革的壓力下，企業(yè)降低成本和費(fèi)用的意愿將增強(qiáng)，可能帶來(lái)行業(yè)盈利水平的提升。
行業(yè)觀點(diǎn)：增速居前，資金配置及估值仍有提升空間
1）軍工行業(yè)整體增速較快，指數(shù)表現(xiàn)與增速不相匹配。我們調(diào)整后得到的109家公司組成的軍工行業(yè)在A股30個(gè)行業(yè)中，收入增速排名第7，歸母凈利增速排名第8，均處于行業(yè)領(lǐng)先位置。在2021年行業(yè)受疫情影響較小、基數(shù)較大的情況下，繼2021年年報(bào)和2022H1財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)持續(xù)反映軍工產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)高景氣度后2022Q3行業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)增速均實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，再次驗(yàn)證我們對(duì)軍工行業(yè)高景氣度的判斷。隨著十四五期間軍工行業(yè)景氣度持續(xù)向好，預(yù)計(jì)未來(lái)三年軍工行業(yè)高質(zhì)量增長(zhǎng)的確定性大，相對(duì)其他行業(yè)具有比較優(yōu)勢(shì)。此外，雖軍工行業(yè)整體增速較快，但行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)與行業(yè)增速不相匹配，資金配置及估值仍有提升空間。
2）公募基金2022Q3軍工持股比例達(dá)5.29%，創(chuàng)近三年新高。我們根據(jù)安信軍工數(shù)據(jù)庫(kù)（含140個(gè)軍工標(biāo)的），對(duì)公募基金重倉(cāng)持股情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示，2022Q1、H1、Q3公募基金重倉(cāng)持股中軍工持股總市值分別為1136.51億元/1189.77億元/1306.72億元，持倉(cāng)比例分別為4.44%/4.24%/5.29%，Q3公募基金持倉(cāng)比例環(huán)比上升1.05pcts，創(chuàng)近三年新高；剔除軍工行業(yè)被動(dòng)基金后，2022Q1、H1、Q3重倉(cāng)持股中軍工持股市值分別為903.18億元/742.95億元/788.18億元，持股比例為3.81%/3.70%/4.55%，Q3持股比例環(huán)比上升0.85pcts，反映公募基金主動(dòng)配置軍工行業(yè)個(gè)股的意愿較強(qiáng)。
3）多數(shù)核心標(biāo)的估值與增速匹配，甚至處于低估低配階段。以2022年12月30日股價(jià)為基準(zhǔn)，軍工板塊（安信軍工股票池）目前動(dòng)態(tài)PE在63倍，對(duì)應(yīng)22年估值約為42倍，其中主機(jī)廠權(quán)重較大估值相對(duì)較高，基本在50倍以上，剔除主機(jī)廠后板塊估值約為39倍，部分高景氣公司市盈率甚至在25倍左右，我們預(yù)計(jì)行業(yè)2022-2023年業(yè)績(jī)都將有望在行業(yè)高景氣度下實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，當(dāng)前多數(shù)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快的標(biāo)的估值已回歸至合理，體現(xiàn)出估值與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相匹配。其中，主機(jī)廠標(biāo)的受益“十四五”航空航天裝備景氣度上行，長(zhǎng)期空間有望打開(kāi)，享有高端裝備制造估值；國(guó)企零部件業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將維持較高復(fù)合增速，且仍然存在盈利能力提升和治理改善的預(yù)期，業(yè)績(jī)和估值有望雙升；新材料標(biāo)的中以高溫合金、鈦合金、碳纖維復(fù)材標(biāo)的為主，受益武器裝備放量+單機(jī)用量提升以及國(guó)產(chǎn)化率提升三重驅(qū)動(dòng)，典型公司十四五期間或維持30-40%增長(zhǎng)，當(dāng)前估值仍處于合理偏低位置，未來(lái)成長(zhǎng)性突出；信息化標(biāo)的具備一定TMT屬性，整體估值水平較高，但細(xì)分方向較多，且各有分化，建議關(guān)注平臺(tái)化標(biāo)的及高景氣賽道配套上游；民參軍多采用分部估值，或具備一定彈性空間。當(dāng)前市盈率相較歷史水平處于較低位置，而行業(yè)整體需求亦處于穩(wěn)步上升通道，同時(shí)板塊中部分公司PEG≤1，安全邊際較為充足，我們認(rèn)為展望2023年應(yīng)繼續(xù)保持適度樂(lè)觀，當(dāng)前軍工板塊具備較強(qiáng)配置價(jià)值。
投資主線：戰(zhàn)略配置軍工白馬，重視國(guó)產(chǎn)化無(wú)人化，重點(diǎn)關(guān)注航空、航天、信息化、無(wú)人化、新材料等。航空、航天承載了裝備放量，信息化和新材料則是軍工科技成長(zhǎng)重心，無(wú)人化是未來(lái)戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)展方向：
航空裝備：建
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