Arauco智利MAPA項(xiàng)目正式投料生產(chǎn)，漿廠擴(kuò)產(chǎn)或驅(qū)動(dòng)漿價(jià)下行。2022年12月30日，Empresas Copec公告顯示其子公司Arauco在智利的MAPA項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始正式投料生產(chǎn)。MAPA項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能156萬(wàn)噸漂桉漿，此外，根據(jù)紙業(yè)網(wǎng)報(bào)道，UPM烏拉圭Paso de los Toros紙漿廠建設(shè)工程完工，將于2023年3月底投產(chǎn)，該項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能210萬(wàn)噸桉木漿。需求方面，根據(jù)Mets Fibre，全球商品漿年需求6900萬(wàn)噸，其中闊葉漿年需求3600萬(wàn)噸。BMA預(yù)測(cè)短期木漿需求年增速為1.7%，未來(lái)10-20年長(zhǎng)期需求增速預(yù)期為2.5%。庫(kù)存方面，歐洲港口木漿庫(kù)存從7月歷史低位11月上升至歷史60分位水平。23年闊葉漿新增產(chǎn)能或超300萬(wàn)噸，預(yù)期有效緩解商品漿前期的供給矛盾，從而驅(qū)動(dòng)漿價(jià)步入下行通道。22年12月13日巴西金魚(yú)外盤(pán)報(bào)價(jià)已下跌40美元/噸，未來(lái)隨著兩大項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，漿價(jià)或于23Q1逐步下行。 特種紙：關(guān)注漿價(jià)下行幅度與節(jié)奏。特種紙行業(yè)供需較好、格局較優(yōu)、價(jià)盤(pán)穩(wěn)定，短期看漿價(jià)下行兌現(xiàn)，中期把握盈利拐點(diǎn)，長(zhǎng)期漿紙一體固本致遠(yuǎn)。歷史來(lái)看在漿價(jià)下行期間特種紙價(jià)格相對(duì)具備韌性，部分細(xì)分賽道在需求回升的情況下供需格局或好于產(chǎn)業(yè)預(yù)期，紙價(jià)跟跌幅度或相對(duì)有限，考慮到23年成本端漿價(jià)仍有在幅度和節(jié)奏上超預(yù)期下行的可能性，并且主要特紙公司自身擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力較強(qiáng)、產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏明晰、且部分公司23年底有望投產(chǎn)自建漿，遠(yuǎn)期規(guī)模擴(kuò)張和盈利增厚可期，看好特紙板塊預(yù)期受益本輪漿價(jià)下行、釋放盈利彈性和遠(yuǎn)期成長(zhǎng)。 大宗紙：成本與需求共振。大宗紙靜待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐需求觸底改善。當(dāng)前大宗紙板塊受困于上游木漿成本高企，行業(yè)盈利持續(xù)受損，紙價(jià)在需求疲軟的影響下持續(xù)低迷，板塊基本面短期供需壓力仍存。隨著防疫政策優(yōu)化、多行業(yè)刺激政策的出臺(tái)，宏觀經(jīng)濟(jì)或逐步回暖、國(guó)內(nèi)需求有望得到提振，從而帶動(dòng)紙價(jià)趨穩(wěn)，同時(shí)成本端漿價(jià)下行概率較大，形成成本與需求共振，帶來(lái)大宗紙板塊盈利和估值修復(fù)的空間。 投資建議。23年Arauco、UPM新增產(chǎn)能陸續(xù)落地，漿價(jià)確定性向下，下游盈利有望改善。推薦產(chǎn)品布局多元、引領(lǐng)行業(yè)成長(zhǎng)的特紙龍頭仙鶴股份；受益行業(yè)高端化升級(jí)、同時(shí)布局品類(lèi)延伸的高端裝飾原紙企業(yè)華旺科技；具備成本和管理優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈一體化的造紙龍頭企業(yè)太陽(yáng)紙業(yè)；建議關(guān)注五洲特紙、博匯紙業(yè)、玖龍紙業(yè)、山鷹國(guó)際。 風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行、需求回暖不及預(yù)期、原材料木漿價(jià)格下行不及預(yù)期、企業(yè)產(chǎn)能投放不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)政策變化。
