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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　地產(chǎn)政策將超預(yù)期，銷售端推薦中國(guó)建筑/中國(guó)鐵建/中國(guó)中鐵等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提升市場(chǎng)份額未被充分定價(jià)。開(kāi)施工端推薦志特新材、鴻路鋼構(gòu)，竣工端推薦金螳螂、江河集團(tuán)。
　　摘要：
　　地產(chǎn)鏈供需兩端政策將繼續(xù)推進(jìn)，政策力度有望超預(yù)期。前期中央財(cái)辦就中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議作深入解讀指出：(1)地產(chǎn)供給端2022年已出臺(tái)政策要持續(xù)抓好，2023年還將出臺(tái)新舉措，側(cè)重研究解決改善房企資產(chǎn)負(fù)債狀況等。(2)地產(chǎn)需求端要著力改善預(yù)期，擴(kuò)大有效需求，支持剛性和改善性住房需求。在住房消費(fèi)等領(lǐng)域還存在一些妨礙消費(fèi)需求釋放的限制性政策要予以釋放。結(jié)合落實(shí)生育政策和人才政策，解決好新老市民、青年人等住房問(wèn)題。鼓勵(lì)加大保障性租賃住房供給，發(fā)展長(zhǎng)租房市。合理增加消費(fèi)信貸，支持住房改善等消費(fèi)。新年伊始規(guī)劃中的政策將加速推進(jìn)落地。
　　預(yù)期房建業(yè)務(wù)應(yīng)收款減值比例和概率將下降，改善資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流。(1)供給端三支箭政策將修復(fù)地產(chǎn)商資產(chǎn)負(fù)債表提升資金償貸能力，一方面會(huì)降低房建業(yè)務(wù)應(yīng)收款計(jì)提減值比例和概率，提振房建業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量和改善房建業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。另外需求政策刺激銷售改善，地產(chǎn)商擴(kuò)表將增加房建業(yè)務(wù)相關(guān)環(huán)節(jié)新簽合同增長(zhǎng)和利潤(rùn)預(yù)期，增強(qiáng)房建業(yè)務(wù)利潤(rùn)彈性和提高業(yè)績(jī)確定性。(2)中國(guó)建筑前三季度新簽合同額中房建業(yè)務(wù)占比65%最高，中國(guó)中冶50%，安徽建工36%，中國(guó)鐵建33%，中國(guó)交建12%。
　　建筑央企地產(chǎn)開(kāi)發(fā)銷售的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)和市場(chǎng)份額提升趨勢(shì)未被充分定價(jià)。(1)中國(guó)建筑2022年1-11月地產(chǎn)銷售額3484億進(jìn)行業(yè)前四，11月地產(chǎn)銷售額356億增15%(21年11月同降34%)，8月、9月、10月銷售額分別增18%、26%、26%，增速連續(xù)四個(gè)月為正。22年中海地產(chǎn)權(quán)益銷售排名第三、拿地第二。(2)中國(guó)中鐵2022年前三季度地產(chǎn)合約銷售額411億元，單3季度地產(chǎn)合約銷售額為195億元（同比增長(zhǎng)56%）。(3)中國(guó)鐵建2022年前三季度地產(chǎn)合約銷售額為677億元，單3季度地產(chǎn)合約銷售額為297億元（同比增長(zhǎng)39%），全年拿地貨值第八，權(quán)益銷售第十五。(4)推薦中國(guó)建筑22PE4.4倍(萬(wàn)保招金PE8.6倍)、PB0.63低于萬(wàn)保招金PB1.1倍。PB中國(guó)鐵建0.48倍、中國(guó)中鐵0.56倍、中國(guó)交建0.55倍。
　　開(kāi)施工端推薦志特新材/鴻路鋼構(gòu)等，竣工端推薦金螳螂/江河集團(tuán)等。(1)開(kāi)施工端鋁模龍頭志特新材2023年業(yè)績(jī)將反轉(zhuǎn)加速，目前我國(guó)中高層建筑中鋁模滲透率30%與發(fā)達(dá)國(guó)家80%比仍有很大提升空間，同時(shí)通過(guò)設(shè)計(jì)智能化/生產(chǎn)自動(dòng)化/管理數(shù)字化等建立成本優(yōu)勢(shì)，能持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)搶占中小企業(yè)市場(chǎng)份額，目前市占率4%左右(國(guó)際龍頭約占40%)提升空間大。(2)推薦施工端鋼結(jié)構(gòu)龍頭鴻路鋼構(gòu)，智能化/信息化管理打造成本優(yōu)勢(shì)在行業(yè)需求上升周期將再次恢復(fù)業(yè)績(jī)彈性。(3)我們預(yù)期竣工增速由2022年的-19%大幅提升到2023年的20%，竣工端推薦裝飾金螳螂和江河集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策緊縮、疫情反復(fù)、業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期。