>> 中信證券-大類資產(chǎn)投資觀察：尋找阻力最小方向-230104
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
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| 627KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯,趙云鵬 |
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高頻數(shù)據(jù)驗證基本面恢復(fù)，春季躁動行情大概率啟動。預(yù)計資金將尋找阻力最小的方向，市場結(jié)構(gòu)將呈現(xiàn)出消費搭臺、成長唱戲的特點?？缒炅鲃有钥傮w充裕的背景下，預(yù)計本輪股債蹺蹺板將不明顯，債市存在交易機會。黑色金屬在強預(yù)期的支撐下存在做多機會，黃金的下一輪上漲已經(jīng)開始。
▍權(quán)益資產(chǎn)的下一輪上漲可能已經(jīng)開始，理由如下：
第一，經(jīng)濟基本面已經(jīng)進入修復(fù)軌道。疫情影響已經(jīng)在逐漸褪去。百度疫情搜索指數(shù)顯示本輪疫情達峰的時點可能在12月21日，截至1月3日已經(jīng)從高點回落82.3%。線下反映居民生活半徑的指標(biāo)也開始恢復(fù)，1月3日北上廣深地鐵客運量已經(jīng)恢復(fù)至去年同期的70.9%/61.7%/69.1% /79.3%。據(jù)文化和旅游部統(tǒng)計，元旦假期國內(nèi)旅游人次和收入也恢復(fù)至同比小幅正增。盡管12月PMI數(shù)據(jù)為年內(nèi)最低，但諸多高頻指標(biāo)顯示本輪經(jīng)濟底部自12月中下旬確認(rèn)后已經(jīng)進入恢復(fù)進程。預(yù)計后續(xù)分歧將主要集中在節(jié)奏和斜率，還將得到更多數(shù)據(jù)的驗證。經(jīng)濟基本面的恢復(fù)有望帶動盈利預(yù)期的改善，進而驅(qū)動股票市場上漲。
第二，政策信號盡管缺少增量信息，但仍偏積極。12月中央經(jīng)濟工作會議召開以后，市場針對2023年宏觀政策的總體定調(diào)已經(jīng)形成一致預(yù)期。隨后各部委相繼學(xué)習(xí)和落實中央經(jīng)濟工作會議的精神，政策信號仍然偏向于積極。財政部部長劉昆在12月29日的全國財政工作視頻會議上指出“積極的財政政策要加力提效”、“發(fā)揮財政穩(wěn)投資促消費作用”等。而央行在12月28日召開的貨幣政策委員會四季度例會上表示“加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度”、“著力支持?jǐn)U大內(nèi)需”。預(yù)計政策信號仍對權(quán)益市場形成積極支撐。
第三，一致預(yù)期下，增量資金可能加速入場。目前市場看多2023年A/H股的預(yù)期較為一致，經(jīng)濟基本面改善+貼現(xiàn)率下行背景下春季躁動行情也值得期待。年初機構(gòu)資金仍有加倉空間。根據(jù)中信證券研究部量化與配置團隊測算，截至12月30日，普通股票型、偏股混合型和靈活配置型基金倉位分別為87%、79.1%和62.3%，倉位自去年11月以來持續(xù)下行，其中普通股票型和偏股混合型基金倉位處于2020年以來的偏低位置。在市場對春季躁動行情形成基本一致預(yù)期的背景下，預(yù)計增量資金也將持續(xù)入場，帶動市場進一步上漲。
▍本輪行情可能呈現(xiàn)消費搭臺、成長唱戲的特點。盡管市場針對春季躁動行情的預(yù)期較為一致，但針對市場結(jié)構(gòu)仍存在分歧。當(dāng)前市場估值分化較為顯著，消費板塊估值總體偏高，截至1月3日，消費者服務(wù)/商貿(mào)零售/食品飲料的滾動市盈率分別處于過去10年的99.6%/90.2%/72.1%分位數(shù)，而成長板塊估值偏低，電子/電力設(shè)備及新能源/通信的滾動市盈率處于15.8%/7.2%/6.6%分位數(shù)。因此盡管有疫后經(jīng)濟復(fù)蘇，以及高額居民儲蓄支撐高端消費的恢復(fù)，預(yù)計消費板塊的上行空間相對有限。另一方面，以綠色、高端化和國家安全為導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)變革仍在推進，預(yù)計市場重心將從硬件龍頭逐漸過渡到軟件服務(wù)和場景應(yīng)用，市場機會將更加分散。疊加海外貨幣政策臨近轉(zhuǎn)向，貼現(xiàn)率下行以及我國互聯(lián)網(wǎng)平臺監(jiān)管轉(zhuǎn)向常態(tài)化，預(yù)計成長板塊的空間更為大。預(yù)計本輪春季躁動行情將呈現(xiàn)消費搭臺、成長唱戲的特點。若后續(xù)房地產(chǎn)領(lǐng)域有增量政策出臺，則地產(chǎn)鏈條也存在博弈機會。港股在國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇、地產(chǎn)拖累收窄以及貼現(xiàn)率下行的背景下，機會或不低于A股。
▍本輪股債蹺蹺板現(xiàn)象預(yù)計不明顯，債券市場在流動性充裕背景下存在交易機會。2022年11月顯著的股債蹺蹺板現(xiàn)象是由于防疫政策優(yōu)化調(diào)整帶來基本面的修復(fù)預(yù)期，疊加央行收回流動性。但是從歷史經(jīng)驗來看，跨年期間央行通常會加大流動性投放以呵護銀行間流動性的穩(wěn)定。央行副行長劉國強曾在12月17日表示，2023年的貨幣政策力度不能小于2022年。年初也需要流動性維持總體充裕來支撐擴大內(nèi)需政策。因此在流動性總體充裕的背景下，即便有經(jīng)濟基本面的恢復(fù)，預(yù)計股債蹺蹺板效應(yīng)不明顯，若出現(xiàn)超預(yù)期的降息降準(zhǔn)，則債市將有明顯的做多機會。
▍黑色金屬在強預(yù)期的支撐下存在做多機會，黃金的下一輪上漲可能已經(jīng)開始。目前螺紋鋼呈現(xiàn)出供需雙弱的特點，海外鐵礦石供給總體維持寬松，產(chǎn)業(yè)鏈進入冬儲階段，累庫速度并未超過往年同期平均水平。但是宏觀層面的利多持續(xù)演繹，2022年中央經(jīng)濟工作會議要求聚焦擴大內(nèi)需，疊加當(dāng)年年末防疫政策進一步優(yōu)化調(diào)整和房地產(chǎn)政策底確認(rèn)，市場對2023年的地產(chǎn)竣工鏈條和基建強度存在樂觀預(yù)期，這種預(yù)期目前難以證偽。因此在強預(yù)期的支撐下，預(yù)計螺紋的做多機會仍將持續(xù)。對海外定價大宗商品而言，黃金的新一輪上漲可能已經(jīng)開始。歐美12月制造業(yè)PMI錄得本輪周期的新低，表明海外衰退壓力愈加明顯，另一方面隨著美國通脹的回落，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將作出更加鴿派的表態(tài)，配合美債利率的下行，貴金屬的避險屬性和貨幣屬性共同得到提振，我們預(yù)計本輪金價至少將上漲至2000美元/盎司。
▍風(fēng)險因素：國內(nèi)疫情進展存在不確定性；穩(wěn)增長政策效果可能不及預(yù)期；地緣政治沖突可能超預(yù)期加劇。
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