>> 平安證券-月醞知風之銀行業(yè)：繼續(xù)看好估值修復，關注穩(wěn)增長發(fā)力-230105
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
大小： |
2006KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
袁喆奇 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權限： |
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行業(yè)核心觀點：板塊估值處于底部，積極看好修復機會。通過分析美、歐、日三個地區(qū)銀行股估值走勢變化能夠看到，銀行股整體估值變化呈現(xiàn)強周期性的特點，從新冠疫情爆發(fā)的三年時間來觀察，疫后估值均修復至疫情前水平，美、日、歐估值分別較底部抬升100%/100%/67%。參照海外銀行股在經(jīng)濟修復過程中極強的向上彈性，當前我國銀行板塊靜態(tài)PB僅0.54x，估值處于歷史絕對低位，且尚未修復至疫情前水平，對應隱含不良率超15%，機構與北上資金持倉也均處于歷史低位，積極看好板塊的估值修復機會。個股推薦：1）以招行、郵儲為代表的估值受損有待修復的優(yōu)質(zhì)零售銀行；2）成長性優(yōu)于同業(yè)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行（寧波、蘇州、成都、江蘇、長沙）。
行業(yè)熱點跟蹤：復盤海外銀行股疫情走勢，經(jīng)濟修復推升估值。從新冠疫情爆發(fā)的三年時間來觀察，美、日、歐地區(qū)銀行的估值均在2020年初疫情首次爆發(fā)時期觸及低點，而后隨國內(nèi)經(jīng)濟恢復而修復至疫情前水平，期間，美、歐、日銀行股估值波動區(qū)間分別為0.75x1.51x、0.40x-0.80x、0.30x-0.50x靜態(tài)PB，估值分別較底部抬升100%/100%/67%，在經(jīng)濟修復過程中具備較大的向上彈性。而通過更長時間序列的觀察能夠看到，海外不同地區(qū)銀行估值絕對水平的差異除去微觀盈利能力差異外，一定程度與地區(qū)的經(jīng)濟增長活力有關，就美、歐、日三者比較，美國在08年金融危機以來的經(jīng)濟增長表現(xiàn)最好，2011年-2021年間GDP復合增速達到2.1%，而歐元區(qū)和日本的經(jīng)濟增長相對乏力，對應GDP復合增速僅為0.9%和0.5%，乏力的經(jīng)濟增長影響了銀行股的估值表現(xiàn)。
市場走勢回顧：12月銀行板塊漲幅1.09%，跑贏滬深300指數(shù)0.61個百分點，按中信一級行業(yè)排名居于30個板塊第9位。個股表現(xiàn)分化，其中：招行、郵儲、光大漲幅居前，單月分別上漲6.6%、3.6%、2.7%，青島、蘭州、瑞豐跌幅居前，單月分別下跌9.2%、7.8%、7.6%。
宏觀與流動性跟蹤：1）12月制造業(yè)PMI為47.0%，較上月下降1.0個百分點。其中大/中/小企業(yè)PMI分別為48.3%/46.4%/44.7%，環(huán)比上月下降0.8pct/1.7pct/0.9pct。11月CPI同比上漲1.6%，較上月下滑0.5個百分點，CPI環(huán)比表現(xiàn)弱于季節(jié)性規(guī)律。11月PPI環(huán)比增速略有上行，同比增速持平于-1.3%。2）12月1年期MLF利率持平為2.75%，LPR1年期/5年期均與上月持平為3.65%/4.30%。12月市場利率表現(xiàn)分化，12月國債收益率整體下降，1年期/10年期國債收益率分別較上月下降3.72bp/4.97bp至2.10%/ 2.84%。3）11月新增人民幣貸款為1.21萬億元，同比少增600億元，相比2019-2021年同期均值少增1533億元；貸款存量同比增長11%，較上月降低0.1個百分點。人民幣信貸的拖累因素依然是居民中長期貸款、居民短期貸款和企業(yè)短期貸款；而企業(yè)中長期貸款的強勁表現(xiàn)構成一定支撐。
風險提示：1）經(jīng)濟下行導致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業(yè)息差收窄超預期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風險抬升。
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