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理財公司已成為理財業(yè)務(wù)的發(fā)展主體，銀行理財處于真凈值時代。12月份現(xiàn)金管理類理財平均7天年化收益率小幅回升，12月31日為2.18%，與貨基的差別已大幅縮??；由于債市回暖，12月下半月最短持有期固收類、定開純固收、定開固收+理財平均半月年化收益率分別為4.8%、4.8%、2.5%，2022年全年收益率分別為1.5%、2.5%和2.3%。
　　目前已有30家理財公司開業(yè)，1家在籌建，22H1理財公司理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模19.1萬億元，占理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的65.7%，理財公司已成為理財業(yè)務(wù)的發(fā)展主體。銀行理財真凈值時代，理財收益完全取決于投資收益。由于銀行理財市值法估值比例大幅提升，凈值波動加大，民眾理財投資的難度上升。我們認為，民眾應(yīng)選擇投研實力較強的理財公司發(fā)行的理財產(chǎn)品，并盡量拉長投資期限，以減輕理財凈值波動的影響，債市大跌后反而是買市值法估值的開放式（含定開類）固收類理財之良機。
　　近一個月現(xiàn)金管理類理財收益率小幅回升，與貨基收益率差別已大幅縮小。我們選取有代表性的現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品，按周跟蹤其7天年化收益率。2021年6月中旬落地的現(xiàn)金管理類理財新規(guī)過渡期已經(jīng)結(jié)束，截至12月31日，現(xiàn)金管理類理財收益率中樞為2.18%，較一個月前上升17BP，僅較公募貨基高7BP。其中，大行現(xiàn)金管理類平均7日年化收益率為2.04%，股份行為2.36%，城農(nóng)商行為2.14%，大行及股份行現(xiàn)金管理類理財收益率回升明顯。由于22Q4同業(yè)存單利率大幅上行，使得近一個月貨基平均7日年化收益率上升了50BP以上。
　　 12月下半月固收類理財凈值回升，平均半月年化收益率達4.8%。由于理財公司開放式理財產(chǎn)品市值法估值，類似債基，凈值走勢與債市緊密相關(guān)。由于11月10日-12月13日信用債大幅下跌，固收類理財凈值大幅回撤，截至12月15日，固收類理財平均近5個多月零收益。12月下半月，信用債市場回暖，定開純固收、定開固收+、最短持有期固收類理財平均半月年化收益率分別為4.76%、2.49%、4.79%。盡管有四季度債市大跌，但2022年全年定開純固收、定開固收+、最短持有期固收類理財平均收益率分別達2.48%、2.31%、1.5%，仍為正收益。
　　理財負反饋基本結(jié)束，信用利差或?qū)⒚黠@回落。由于資本及所得稅因素，銀行自營債券投資以利率債為主，而理財債券投資以商業(yè)性金融債（含銀行資本債）、城投債和同業(yè)存單為主。本輪理財負反饋的終結(jié)源自：1）11月下旬以來，央行維持資金面寬松，增強了債市參與者信心，穩(wěn)定了加杠桿的資金成本；2）監(jiān)管可能指導(dǎo)了險資加大配置債券，險資抓住時機增配資本債等信用債，銀行自營加大了利率債配置力度，穩(wěn)定了利率債價格，并帶動非銀觀望資金入場；3）理財通過階段性大幅加杠桿及產(chǎn)品間騰挪來應(yīng)對客戶贖回，大幅減少了在二級市場賣債；4）市場自發(fā)調(diào)節(jié)力量，企業(yè)明顯減少發(fā)債，階段性轉(zhuǎn)向貸款。12月中旬以來，信用債收益率回落，固收類理財凈值持續(xù)回升，我們預(yù)計2023年初理財規(guī)模逐漸重回增長。理財負反饋導(dǎo)致信用債信用利差脈沖式上升，理財凈贖回已明顯好轉(zhuǎn)，后續(xù)信用利差或?qū)⒚黠@回落。
　　風(fēng)險提示：理財產(chǎn)品的過往業(yè)績不預(yù)示其未來收益，亦不構(gòu)成投資建議。