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事件：常熟銀行在小微業(yè)務(wù)領(lǐng)域建立了牢固的護(hù)城河，依托于可復(fù)制的業(yè)務(wù)模式，公司實(shí)現(xiàn)異地?cái)U(kuò)張并打開(kāi)了成長(zhǎng)空間。
　　營(yíng)收、利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，公司整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。2022年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比增速分別為18.61%和25.23%，業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谕瑯I(yè)中表現(xiàn)出了明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。近五年來(lái)，公司業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，除2020年受疫情影響公司小微業(yè)務(wù)開(kāi)展受大行競(jìng)爭(zhēng)影響業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徶猓渌攴菥鶎?shí)現(xiàn)了雙位數(shù)的營(yíng)收增長(zhǎng)和15%以上的利潤(rùn)增長(zhǎng)。依托于小微業(yè)務(wù)成熟的經(jīng)營(yíng)模式，公司凈息差保持行業(yè)領(lǐng)先水平，在上市銀行中位居前列。2022年前三季度公司ROE為13.38%，在上市銀行中位列第三。
　　公司資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，不良率長(zhǎng)期維持在較低水平。截至2022年三季度末公司不良率為0.78%，在42家上市銀行中常熟銀行不良率僅高于寧波銀行和杭州銀行，處于極低水平。同時(shí)公司撥備覆蓋率長(zhǎng)期處于較高水平，截至三季度末公司撥備覆蓋率達(dá)到542%，在42家上市銀行中為第二高。低不良與高撥備組合下公司資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，此外，從逾期率、不良貸款偏離度等指標(biāo)來(lái)看，公司資產(chǎn)質(zhì)量認(rèn)定嚴(yán)格，含金量較高。
　　公司業(yè)務(wù)聚焦小微并探索建立了較為成熟的業(yè)務(wù)模式，差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。截至2022年上半年末企業(yè)貸款與個(gè)人貸款在常熟銀行的貸款總額中的占比分別為36%和59%，其中個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款是常熟銀行最主要的信貸產(chǎn)品，個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款在公司貸款中的總規(guī)模占比達(dá)到38%。從貸款規(guī)模來(lái)看，公司個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款做小做微，戶(hù)均貸款規(guī)模在30萬(wàn)以下的貸款規(guī)模占比為29%，50萬(wàn)以下貸款規(guī)模占比為42%，100萬(wàn)以下貸款規(guī)模占比為60%，公司業(yè)務(wù)特色鮮明。從業(yè)務(wù)模式來(lái)看，公司經(jīng)過(guò)多年的探索，形成了IPC+信貸工廠(chǎng)模式，同時(shí)融合MCP移動(dòng)貸款平臺(tái)，內(nèi)化形成了常熟銀行特有的微貸模式。
　　異地復(fù)制小微模式，為公司打開(kāi)成長(zhǎng)空間。公司在深耕蘇南本土市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，積極通過(guò)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)及村鎮(zhèn)銀行開(kāi)拓異地市場(chǎng)，并將微貸模式拓展至異地，有效打開(kāi)了公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間。截至2022年上半年末，公司設(shè)立168家分支機(jī)構(gòu)共覆蓋江蘇省內(nèi)10個(gè)地市，32家村鎮(zhèn)銀行服務(wù)6省廣大農(nóng)村地區(qū)，形成了覆蓋110多個(gè)區(qū)縣和900多個(gè)鎮(zhèn)的普惠金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。此外，公司于2021年2月設(shè)立普惠金融部，在常熟周邊地區(qū)組建4個(gè)普惠金融試驗(yàn)區(qū)積極發(fā)力空白區(qū)域，并將業(yè)務(wù)進(jìn)一步下沉積極拓展新客戶(hù)，取得了顯著成效，進(jìn)一步為公司打開(kāi)了成長(zhǎng)空間。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及估值：公司作為江浙地區(qū)優(yōu)質(zhì)農(nóng)商行代表，長(zhǎng)期以來(lái)深耕普惠金融，依托IPC技術(shù)和信貸工廠(chǎng)模式打造小微業(yè)務(wù)護(hù)城河，成為小微服務(wù)標(biāo)桿銀行。近年來(lái)，依托異地支行、設(shè)立村鎮(zhèn)銀行以及外延并購(gòu)等方式，常熟銀行未來(lái)成長(zhǎng)空間進(jìn)一步打開(kāi)。近期，伴隨著疫情防控政策優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)復(fù)蘇，公司經(jīng)營(yíng)景氣度也有望向上。預(yù)計(jì)公司2022、2023、2024年?duì)I業(yè)收入分別為90.39億元、104.82億元、121.99億元，分別同比+18.08%、+15.96%、+16.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為26.03億元、31.27億元、36.30億元，分別同比+18.97%、+20.13%、+16.09%，對(duì)應(yīng)2022、2023、2024年P(guān)E分別為7.95、6.62、5.72倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，公司資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。