>> 中銀證券-膠原蛋白行業(yè)深度：動物膠原多維發(fā)展，重組膠原掘金美護領域-230105
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
大小： |
2790KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中銀證券 |
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作者： |
郝帥,丁凡 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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受益于提取技術發(fā)展及下游顏值經(jīng)濟推動，醫(yī)美、功效性護膚品及醫(yī)用敷料領域拉動膠原蛋白行業(yè)快速成長。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，優(yōu)質(zhì)標的覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈中下游，具有強研發(fā)能力和盈利能力，隨政策監(jiān)管驅(qū)嚴，利好頭部企業(yè)。
支撐評級的要點
膠原蛋白行業(yè)概覽。膠原蛋白是人體內(nèi)含量最多的蛋白質(zhì)，起到支撐、修復的功效，被廣泛運用于醫(yī)療、食品及美容護理等領域。從提取方法來看，分為動物提取法和重組法，目前動物源性膠原蛋白應用范圍廣泛，占據(jù)主流；重組性膠原蛋白在技術端、政策端及性能端三方利好的情況下，在美護領域快速成長。從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，中下游受益于高技術和強需求，毛利率水平保持在80%左右。
膠原蛋白下游多維發(fā)展，在美護領域滲透率快速提升。膠原蛋白擁有獨特的三螺旋結構，被廣泛運用于美容領域。1）醫(yī)美注射：輕醫(yī)美市場處于快速增長階段，其中注射類醫(yī)美占比超80%，膠原蛋白受益于自然美白、強修復及不吸水膨脹等特性，在眼周、水光針及再生針劑領域優(yōu)勢突出。至2021年，國內(nèi)膠原蛋白類注射市場規(guī)模為37億元，預計至2027年將達到137億元，5年復合增速達21.85%。2）醫(yī)用敷料：醫(yī)用敷料用于輕醫(yī)美術后修復，修復功效使膠原蛋白在創(chuàng)面修復和減輕炎癥方面表現(xiàn)突出，同時受益于僅膠原蛋白類醫(yī)用敷料享有三類批證，擁有更強產(chǎn)品背書，因此膠原蛋白類醫(yī)用敷料滲透率快速提升，其中重組性膠原蛋白醫(yī)用敷料市場規(guī)模在2021年達71.83億元，4年復合增速92.2%。3）功效性護膚品：過敏性肌膚人群增多帶動對功效性護膚品需求，膠原蛋白以小分子存在于護膚品中，主打抗衰、修復和美白的綜合作用，與透明質(zhì)酸形成差異化、互補性細分市場，2021年膠原蛋白類功能性護膚品市場規(guī)模已達62億元，未來滲透率有望持續(xù)提升，預計2027年市場規(guī)模達到775億元。受益于低抗原活性、低細胞毒性、可生物降解性等特點，膠原蛋白被廣泛運用于醫(yī)療健康領域（創(chuàng)面敷料、止血材料等）和食品領域（人造膠原蛋白腸衣等）。至2019年膠原蛋白醫(yī)療健康領域的中國市場規(guī)模4.70億美元，占全球市場規(guī)模47.81%；膠原蛋白類食品飲料領域市場規(guī)模為3.15億美元，占總體市場規(guī)模32.06%，預計膠原蛋白在食品和醫(yī)藥市場滲透率不斷提升。
頭部廠商發(fā)展各異，把握行業(yè)優(yōu)質(zhì)標的：國內(nèi)目前頭部廠商主要有創(chuàng)爾生物、巨子生物和錦波生物三家企業(yè)。創(chuàng)爾生物以動物源性膠原蛋白為主，制備技術領先且產(chǎn)品具有強背書；錦波生物專研重組人源Ⅲ型膠原蛋白，在醫(yī)美領域獨居特色；巨子生物建立了多產(chǎn)品矩陣，旗下可復美快速成長。三家公司營收保持高增，毛利率均為80%左右。
當前形勢下，頭部企業(yè)有望依托自身強產(chǎn)品力及消費者粘性實現(xiàn)高效增長。當前主要推薦具備產(chǎn)品差異化的皮膚學級護膚品賽道龍頭貝泰妮（旗下品牌薇諾娜）；全產(chǎn)業(yè)鏈布局，多品牌矩陣的華熙生物。建議關注擁有多品牌矩陣的重組膠原蛋白龍頭巨子生物。
主要風險：新品拓展不及預期；行業(yè)競爭加??；宏觀經(jīng)濟波動風險
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