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會議紀(jì)要點(diǎn)評：
　　“一鷹到底”
　　12月FOMC會議后公布的SEP預(yù)測以及鮑威爾的表述均強(qiáng)化了美聯(lián)儲的“鷹派”立場，而從今日公布的相關(guān)會議紀(jì)要表述來看，依然是“一鷹到底”。我們主要梳理一下關(guān)鍵提法以及增量信息。
　　美聯(lián)儲工作人員對于經(jīng)濟(jì)及金融狀況的回顧
　　從會議發(fā)布前可獲得的數(shù)據(jù)來看，通脹增速、就業(yè)市場的緊張程度均較此前有所改善，但仍然居于高位，就業(yè)的供需缺口似有收窄的傾向，但是名義工資增速仍然在上行，同時(shí)可能被低估。而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯的下行傾向。個(gè)人消費(fèi)支出增速近月明顯放緩，投資與工業(yè)產(chǎn)出也表現(xiàn)疲弱。金融環(huán)境的緊張狀況有所緩和，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行帶動美國國債收益率回落，股指也出現(xiàn)了明顯反彈跡象。信貸質(zhì)量總體保持穩(wěn)定，但同時(shí)出現(xiàn)了一定的邊際惡化跡象，包括公司債券違約率以及信用卡和汽車貸款拖欠率上行等。
　　與會人員表述我們重點(diǎn)關(guān)注兩點(diǎn)
　　消費(fèi)者支出前景存在相當(dāng)大的不確定性（詳見第14頁）。此前在高通脹、強(qiáng)緊縮環(huán)境下消費(fèi)支出依舊保持強(qiáng)勁增速主要是由疫情期間的超額儲蓄支撐，而當(dāng)前超儲的消耗并不均衡，低收入家庭的超額儲蓄消耗過快，同時(shí)當(dāng)前處于較低水平，而高收入家庭的超額儲蓄轉(zhuǎn)化為消費(fèi)支出的比例較低。
　　再提風(fēng)險(xiǎn)管理（詳見第20頁）。從歷史來看，“風(fēng)險(xiǎn)管理”的出現(xiàn)預(yù)示著降息將在12個(gè)月內(nèi)到來，但從與會者提及的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來看，當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)管理仍更多的強(qiáng)調(diào)通脹長期居高的風(fēng)險(xiǎn)。
　　我們的觀點(diǎn)：下半年的“衰退交易”或會反復(fù)上演
　　基于去年市場誤讀聯(lián)儲態(tài)度后開展過短暫“轉(zhuǎn)向交易”，美聯(lián)儲與市場溝通顯得更加謹(jǐn)慎，美聯(lián)儲現(xiàn)階段對經(jīng)濟(jì)降速的容忍度比較高，關(guān)注的重點(diǎn)仍然是通脹，勞動力市場偏緊是2023年上半年降低核心服務(wù)價(jià)格進(jìn)而降低通脹水平的關(guān)鍵所在，重申結(jié)構(gòu)性問題短期難改，我們需要在未來適應(yīng)美國的高利率環(huán)境。同時(shí)，下半年是否最終會重啟降息，除了關(guān)注通脹回落幅度外，我們認(rèn)為還要看當(dāng)確實(shí)出現(xiàn)衰退跡象之時(shí)美聯(lián)儲是否能夠堅(jiān)持現(xiàn)有的強(qiáng)硬態(tài)度。由此，2023年市場對于聯(lián)儲政策走向的預(yù)期分歧將帶來更大的資產(chǎn)價(jià)格波動，下半年的“衰退交易”或會反復(fù)上演。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突超預(yù)期發(fā)展；全球流動性環(huán)境超預(yù)期