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事件：1月5日，九江銀行發(fā)布公告稱，對(duì)其發(fā)行的“18九江銀行二級(jí)01”不行使贖回選擇權(quán)，發(fā)行總額為15億元，未贖回部分債券利率為5%。
　　需理性看待九江銀行不贖回二級(jí)資本債行為。九江銀行選擇不贖回主要是由于近期債市調(diào)整后新發(fā)二級(jí)資本債進(jìn)行替代的成本大幅提升，同時(shí)其資本充足率水平距監(jiān)管線較近，贖回后資本充足率（22Q3）將下降44BP。由于九江銀行主體評(píng)級(jí)為AAA且為港股上市銀行，其不贖回二級(jí)資本債的行為引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，但從盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量等情況來(lái)看，九江銀行自身資質(zhì)偏弱，其不贖回行為雖一定程度上受到當(dāng)下債市環(huán)境影響，但更多是其個(gè)體行為。
　　商業(yè)銀行為何選擇不贖回二級(jí)資本債？1）不滿足監(jiān)管要求。部分中小行盈利能力惡化，凈利潤(rùn)負(fù)增，不能滿足“收入能力具備可持續(xù)性”監(jiān)管要求，新發(fā)行債券獲監(jiān)管審批同意的難度較大。2）資本充足率承壓。資本充足率距離監(jiān)管要求較近，若贖回資本債資本充足率水平進(jìn)一步降低。3）資本補(bǔ)充難度較大且二級(jí)債市場(chǎng)當(dāng)前估值較高。中小銀行資本工具以互持為主，新發(fā)品種的市場(chǎng)化需求較弱且近期債券市場(chǎng)調(diào)整后二級(jí)資本債到期收益率出現(xiàn)大幅跳升，近期若贖回再新發(fā)二級(jí)資本債進(jìn)行替代的成本會(huì)大幅增加。
　　到期不贖回風(fēng)險(xiǎn)主要集中于低評(píng)級(jí)城農(nóng)商行。截至2023年1月5日，共有50只二級(jí)資本債到期未贖回，發(fā)行主體均為城農(nóng)商行，以低評(píng)級(jí)主體發(fā)行的債券為主，A+及以下的二級(jí)資本債數(shù)量占比為72%。從區(qū)域來(lái)看，山東、遼寧和安徽地區(qū)的不贖回二級(jí)資本債數(shù)量最多。
　　2023年二級(jí)資本債到期情況：從目前存量債券來(lái)看，2023年共有71只二級(jí)資本債待贖回，規(guī)模共4927億元。其中發(fā)行主體評(píng)級(jí)AAA級(jí)的二級(jí)資本債規(guī)模占比約72%，A+及以下二級(jí)資本債規(guī)模僅78億元，風(fēng)險(xiǎn)整體可控，但需關(guān)注屆時(shí)債券市場(chǎng)利率及《新巴III》執(zhí)行情況對(duì)銀行贖回行為的擾動(dòng)。
　　2023年二級(jí)資本債關(guān)注點(diǎn)：1）待贖回規(guī)模平穩(wěn)略降，中小行不贖回風(fēng)險(xiǎn)或有所上行。2023年銀行二級(jí)資本債待贖回規(guī)模同比穩(wěn)中略降，伴隨《新巴III》在國(guó)內(nèi)落地，二級(jí)資本債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)升，銀行間互持難度增大，同時(shí)由于中小行資質(zhì)較差，新發(fā)行二級(jí)資本債成本較高，因此中小行不行使提前贖回權(quán)的概率將有所上升。2）關(guān)注中小銀行并購(gòu)重組帶來(lái)的不贖回風(fēng)險(xiǎn)，上一家不贖回二級(jí)資本債的AAA銀行為山西銀行，于2021年由晉城銀行、大通銀行等多家銀行合并而成，其未贖回的二級(jí)資本債為原晉城銀行發(fā)行。
　　投資建議：二級(jí)資本債不贖回風(fēng)險(xiǎn)主要集中于低評(píng)級(jí)中小行，對(duì)上市銀行擾動(dòng)有限。展望2023年，疫后復(fù)蘇及地產(chǎn)寬松或?qū)⒗^續(xù)助推銀行板塊估值修復(fù)。建議關(guān)注：主線一“搶抓修復(fù)”，受經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)沖擊比較大的優(yōu)質(zhì)股份行，招行、平安、興業(yè)；主線二高業(yè)績(jī)景氣度的區(qū)域性銀行：寧波、江蘇、成都、杭州、蘇州。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，債券市場(chǎng)利率大幅調(diào)整等。