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本篇報(bào)告中我們尋找選取更符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行邏輯、更與資產(chǎn)估值方法的本質(zhì)相匹配的四方面宏觀指標(biāo)：實(shí)物量、房地產(chǎn)景氣、貨幣流動(dòng)性、信用條件，基于宏觀指標(biāo)對(duì)大類資產(chǎn)價(jià)格的領(lǐng)先性，通過(guò)宏觀高頻數(shù)據(jù)擬合出相應(yīng)的指數(shù)進(jìn)行“預(yù)測(cè)擇時(shí)”。研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)物量指標(biāo)對(duì)權(quán)益、國(guó)債、黃金有一定預(yù)測(cè)能力，房地產(chǎn)景氣指標(biāo)的預(yù)測(cè)能力主要體現(xiàn)在權(quán)益類資產(chǎn)（擠出效應(yīng)）和螺紋鋼等基建相關(guān)的大宗商品，貨幣流動(dòng)性對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)具備較強(qiáng)預(yù)測(cè)能力，而信用條件指標(biāo)對(duì)權(quán)益資產(chǎn)具備正向預(yù)測(cè)能力，對(duì)國(guó)債負(fù)向預(yù)測(cè)能力顯著。
　　▍大類資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)中往往很大一部分取決于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面。由于統(tǒng)計(jì)局公布的中低頻數(shù)據(jù)存在明顯滯后，難以用來(lái)及時(shí)準(zhǔn)確捕捉宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的邊際變化。因此我們力圖找到一些不同角度的高頻宏觀指標(biāo)，并將其指數(shù)化，用來(lái)跟蹤并且領(lǐng)先判斷一類或者多類資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)和拐點(diǎn)。
　　▍我們分別采取了與“實(shí)物量”、“房地產(chǎn)景氣”、“貨幣流動(dòng)性”、“信用條件”相關(guān)的四類宏觀指標(biāo)進(jìn)行“預(yù)測(cè)擇時(shí)”。實(shí)物量部分選取的5個(gè)指標(biāo)既包含了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)成份，又包含新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能，并且同時(shí)包含了生產(chǎn)端和需求端的代表性指標(biāo)。房地產(chǎn)景氣部分選取的5個(gè)指標(biāo)包含了房地產(chǎn)領(lǐng)域開(kāi)工、施工和銷售等環(huán)節(jié)的全生命周期，能夠較好反映房地產(chǎn)行業(yè)的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r。貨幣流動(dòng)性部分選取的5個(gè)指標(biāo)融合了政策利率與市場(chǎng)利率、短期利率與中期利率、內(nèi)部流動(dòng)性和外部流動(dòng)性。信用條件部分選取的5個(gè)指標(biāo)綜合了信用投放、貨幣擴(kuò)張、實(shí)體融資利率和信用利差等多個(gè)維度。
　　▍四個(gè)指數(shù)從不同角度對(duì)不同資產(chǎn)具有領(lǐng)先的指導(dǎo)意義。回溯結(jié)果顯示，實(shí)物量指標(biāo)劃分的狀態(tài)對(duì)權(quán)益、國(guó)債、黃金有一定預(yù)測(cè)能力。與實(shí)物量指標(biāo)處于下行期相比，在實(shí)物量指標(biāo)處于上行期時(shí)，通常權(quán)益資產(chǎn)的收益率更高，債券資產(chǎn)和黃金的收益率更低。房地產(chǎn)景氣指標(biāo)的預(yù)測(cè)能力主要體現(xiàn)在權(quán)益類資產(chǎn)（擠出效應(yīng)）和螺紋鋼等基建相關(guān)的大宗商品。與房地產(chǎn)景氣指標(biāo)處于下行期相比，在房地產(chǎn)景氣指標(biāo)處于上行期時(shí)，通常權(quán)益資產(chǎn)的收益率更低，說(shuō)明房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)股市的擠出效應(yīng)明顯，而螺紋鋼等基建相關(guān)的大宗商品收益率更高。貨幣流動(dòng)性對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)具備預(yù)測(cè)能力，對(duì)債券的預(yù)測(cè)效果不顯著。與貨幣流動(dòng)性指標(biāo)處于緊縮期相比，在貨幣流動(dòng)性指標(biāo)處于寬松期時(shí)，權(quán)益資產(chǎn)的收益率通常更高。這可能與三方面原因有關(guān)。第一，利率的上升，會(huì)提高上市公司融資成本，使得上市公司利潤(rùn)減少、股價(jià)下跌。第二，利率上升時(shí)，投資者用來(lái)評(píng)估股票投資收益的貼現(xiàn)率也會(huì)調(diào)高，股票的內(nèi)在價(jià)值會(huì)因此減少。第三，利率上升時(shí)，股市中會(huì)有一部分資金轉(zhuǎn)向購(gòu)買債券或者銀行存款，股市中的資金流通量減少。信用條件指標(biāo)對(duì)權(quán)益資產(chǎn)具備正向預(yù)測(cè)能力，對(duì)國(guó)債負(fù)向預(yù)測(cè)能力顯著。與信用條件指標(biāo)處于下行期相比，在信用條件指標(biāo)處于上行期時(shí)，通常權(quán)益資產(chǎn)的收益率更高、債券資產(chǎn)的收益率更低。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：模型效果不及預(yù)期；宏觀環(huán)境出現(xiàn)重大變化致使模型適用性下降。