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經(jīng)濟(jì)再度探底，12月比4月更弱。12月PMI讀數(shù)反映了經(jīng)濟(jì)低迷的情形，制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI分別錄得47.0%、54.4%和39.4%，較前值分別下降1.0、1.0和5.7個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)和服務(wù)業(yè)比4月更弱，顯示經(jīng)濟(jì)再度探底。在PMI構(gòu)成中排除疫情期間失真的供貨商配送時(shí)間，結(jié)果同樣顯示本輪疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響比4月更大。
　　PMI全面走弱，服務(wù)業(yè)相比于制造業(yè)和建筑業(yè)更弱。在疫情過渡階段，服務(wù)業(yè)首當(dāng)其沖。生產(chǎn)走弱的同時(shí)，需求也在全面收縮。12月新訂單、新出口訂單、在手訂單PMI分別錄得43.9%、44.2%、43.1%，較前值分別下降2.5、2.5、0.3個(gè)百分點(diǎn)。倒算的國內(nèi)訂單指數(shù)為43.8%，較前值下降2.5個(gè)百分點(diǎn)，內(nèi)外需下降的幅度相當(dāng)。
　　經(jīng)濟(jì)邊際回升，股市周內(nèi)微漲。高頻數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)在觸底回升，12月可能是經(jīng)濟(jì)的一個(gè)底部。隨著經(jīng)濟(jì)邊際好轉(zhuǎn)，萬得全A和南華工業(yè)品指數(shù)周內(nèi)分別上漲1.5%和2.9%，中債10年期國債收益率上行1個(gè)BP。風(fēng)格指數(shù)方面，成長(zhǎng)上漲幅度明顯高于消費(fèi)，可能反映了從放開預(yù)期轉(zhuǎn)到放開現(xiàn)實(shí)，市場(chǎng)在等待強(qiáng)力催化劑。
　　預(yù)期轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)。雖然2023年元旦國內(nèi)出游人次為2019年同期的42.8%，僅好于2020年疫情之后的清明假期，但是近期多個(gè)城市開始顯示修復(fù)跡象，最早受到?jīng)_擊的城市如保定等已率先開始恢復(fù)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)逐漸修復(fù)的確定性較大。
　　后市展望。A股經(jīng)過一段時(shí)間的調(diào)整，估值已有充分優(yōu)勢(shì)，且基本面和風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)仍在進(jìn)行，隨著防疫政策調(diào)整到位，市場(chǎng)將從博弈預(yù)期轉(zhuǎn)向跟蹤現(xiàn)實(shí)，從近期政策定調(diào)來看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)概率大，因此可以對(duì)股市樂觀，對(duì)債市保守。10年國債收益率中樞有望升至3.0%-3.1%，趨勢(shì)比較明確，短期可能在2.9%左右波動(dòng)。股債變化的時(shí)點(diǎn)均難以準(zhǔn)確判斷，需提前布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期；政策不及預(yù)期；海外擾動(dòng)超預(yù)期