>> 中信證券-電力設(shè)備及新能源行業(yè)風(fēng)電板塊2023年投資策略：走出低谷，乘風(fēng)破浪-230107
| 上傳日期： |
2023/1/8 |
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| 2488KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
華鵬偉,林劼 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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在大兆瓦降本加速和項目儲備豐富的情況下，2023年風(fēng)電行業(yè)有望走出景氣低谷，迎來裝機(jī)顯著復(fù)蘇。重點(diǎn)推薦：1）葉片、鑄件、法蘭等環(huán)節(jié)有望受益于原材料成本下降和價格回穩(wěn)，實現(xiàn)盈利能力顯著修復(fù)；2）持續(xù)推薦格局優(yōu)且有明顯抗價值“通縮”能力的海纜、樁基、軸承等環(huán)節(jié)；3）看好受益于出口需求增長的零部件廠商；4）建議關(guān)注具備以量補(bǔ)價能力，并優(yōu)化“雙海”結(jié)構(gòu)，有望穿越盈利低谷的優(yōu)質(zhì)整機(jī)廠。
▍降本加速招標(biāo)放量，風(fēng)電裝機(jī)有望復(fù)蘇。風(fēng)機(jī)大型化加速，助力成本持續(xù)下降，目前國內(nèi)陸上風(fēng)電項目收益率多已提升至8%-10%，海上風(fēng)電也有望提前開啟平價上網(wǎng)。在風(fēng)電經(jīng)濟(jì)性明顯提升之下，疊加政策支持力度加碼，2022年行業(yè)招標(biāo)規(guī)模持續(xù)超預(yù)期，達(dá)88GW左右（+~60% YoY，不含框架招標(biāo)）?？紤]高招標(biāo)量奠定裝機(jī)增長項目基礎(chǔ)，以及2022年受疫情等因素影響或有10GW結(jié)轉(zhuǎn)至2023年，我們預(yù)計2023年國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)有望迎來顯著復(fù)蘇，總裝機(jī)量或達(dá)80GW左右，其中海上風(fēng)電裝機(jī)有望翻倍增至10GW以上，且2023-25年海風(fēng)裝機(jī)有望維持40%左右的較高CAGR。
▍原材料降價+產(chǎn)品定價趨穩(wěn)，零部件盈利有望修復(fù)。鋼鐵等大宗原材料占風(fēng)電零部件成本比例較高，零部件企業(yè)的盈利對原材料價格較為敏感。隨著2022H2原材料價格明顯回落，零部件成本壓力逐步緩解，2023年原材料成本或保持同比相對低位；同時，受益于需求復(fù)蘇和品類升級，大兆瓦零部件供應(yīng)趨于緊張，價格有望相對企穩(wěn)或小幅上漲。我們預(yù)計，葉片、法蘭、鑄件、軸承等環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格成本剪刀差有望擴(kuò)大，迎來盈利明顯修復(fù)。
▍聚焦抗“通縮”且格局優(yōu)的環(huán)節(jié)。海纜、樁基：預(yù)計受益于海風(fēng)離岸距離和項目水深增加，以及單體項目容量增大，產(chǎn)品需求量和品類規(guī)格都將保持快速提升，具備明顯的價值量“通脹”效應(yīng)，市場空間增速快于海風(fēng)裝機(jī)增速。受碼頭審批、產(chǎn)線設(shè)備和區(qū)位資源等因素限制，產(chǎn)能實際釋放進(jìn)度或有不確定性，供需或逐步趨緊，市場格局頭部集中；疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和價值量增厚，行業(yè)盈利有望明顯修復(fù)，看好頭部廠商持續(xù)成長性和市場競爭優(yōu)勢，以及二線企業(yè)受益于訂單外溢效應(yīng)迎來加速增長。軸承：大兆瓦趨勢下，對軸承可靠性、強(qiáng)度、精度等提出更高要求，加工壁壘和單位價值量更高，市場有望快速擴(kuò)容，抗“通縮”特性凸顯；同時，軸承國產(chǎn)化替代空間巨大，國產(chǎn)軸承性價比優(yōu)勢凸顯，加快推進(jìn)與整機(jī)廠合作驗證，替代進(jìn)程有望提速。
▍歐美風(fēng)電增長有望加速，關(guān)注供應(yīng)鏈出口機(jī)會。歐美等國家在能源獨(dú)立和清潔能源轉(zhuǎn)型的目標(biāo)下，持續(xù)加碼風(fēng)電政策支持力度，提升海風(fēng)中長期發(fā)展規(guī)劃，目前海外主要海風(fēng)市場2030年累計裝機(jī)目標(biāo)已達(dá)200GW，GWEC預(yù)計2022-30年年均裝機(jī)量將達(dá)22GW左右，對應(yīng)CAGR將達(dá)約27%。目前國內(nèi)塔筒樁基、鑄鍛件、主軸、法蘭等零部件環(huán)節(jié)頭部廠商已切入海外優(yōu)質(zhì)客戶供應(yīng)體系，產(chǎn)品性價比競爭優(yōu)勢顯著，有望跟隨大兆瓦產(chǎn)品出口需求加速增長，享受產(chǎn)品溢價和高毛利率紅利。
▍風(fēng)機(jī)盈利仍將承壓，重在以量補(bǔ)價和“兩海”發(fā)展優(yōu)化。國內(nèi)陸上風(fēng)機(jī)價格已階段性企穩(wěn)，后續(xù)降幅或較為緩和；而海上風(fēng)機(jī)隨著大型化升級加快，或仍有明顯降價空間。2023年國內(nèi)風(fēng)機(jī)低價訂單將開始集中交付執(zhí)行，但考慮主要零部件環(huán)節(jié)降價幅度較小，預(yù)計整機(jī)廠盈利仍將承壓。具備大兆瓦產(chǎn)品和成本優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)整機(jī)廠，有望通過以量補(bǔ)價，以及優(yōu)化“海上+海外”風(fēng)電業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，穿越行業(yè)盈利低谷，強(qiáng)化持續(xù)成長性和長期競爭力。
▍風(fēng)險因素：風(fēng)電新增裝機(jī)不及預(yù)期；原材料價格下降不及預(yù)期；部分零部件保障不及時影響風(fēng)電機(jī)組的交貨；海外貿(mào)易壁壘升級等。
▍投資策略：在大兆瓦降本加速和項目儲備豐富的情況下，2023年風(fēng)電行業(yè)有望走出景氣低谷，迎來裝機(jī)顯著復(fù)蘇。重點(diǎn)推薦：1）葉片、鑄件、法蘭等環(huán)節(jié)有望受益于原材料成本下降和價格回穩(wěn)，實現(xiàn)盈利能力顯著修復(fù)，推薦中材科技等，建議關(guān)注日月股份、恒潤股份、金雷股份等；2）持續(xù)看好格局優(yōu)且有明顯抗價值“通縮”能力的海纜、樁基、軸承等環(huán)節(jié)，推薦東方電纜、天順風(fēng)能、新強(qiáng)聯(lián)，建議關(guān)注大金重工、海力風(fēng)電、中天科技、起帆電纜、寶勝股份等；3）建議關(guān)注中際聯(lián)合、振江股份等受益于出口需求增長的零部件廠商；4）看好具備以量補(bǔ)價能力，并優(yōu)化“雙?！苯Y(jié)構(gòu)，有望穿越盈利低谷的優(yōu)質(zhì)整機(jī)廠，建議關(guān)注明陽智能、三一重能等。
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