>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)跟蹤周報(bào)：尋找基本面率先兌現(xiàn)的品種-230108
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃詩(shī)濤,房大磊,石峰源 |
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本周（2023.1.2–2023.1.6，下同）：本周建筑材料板塊（SW）漲跌幅5.08%，同期滬深300、萬(wàn)得全A指數(shù)漲跌幅分別為2.82%、2.21%，超額收益分別為2.26%、2.87%。
大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：本周全國(guó)高標(biāo)水泥市場(chǎng)價(jià)格為427元/噸，較上周-3元/噸，較2022年同期-99元/噸。較上周價(jià)格下降的區(qū)域：長(zhǎng)三角地區(qū)（-14元/噸）、長(zhǎng)江流域（-8元/噸）、泛京津冀地區(qū)（-2元/噸）、華東地區(qū)（-9元/噸）、西南地區(qū)（-6元/噸）；無(wú)較上周價(jià)格上漲的區(qū)域。本周全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥庫(kù)位為73%，較上周-0.2pct，較2022年同期+12pct。全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產(chǎn)產(chǎn)能）為39%，較上周-2pct，較2022年同期-6pct。（2）玻璃：卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)浮法白玻原片平均價(jià)格為1653元/噸，較上周+25元/噸，較2022年同期-454元/噸，全國(guó)13省樣本企業(yè)原片庫(kù)存為5198萬(wàn)重箱，較上周-236萬(wàn)重箱，較2022年同期+1432萬(wàn)重箱。（3）玻纖：無(wú)堿纏繞直接紗2400tex成交中位數(shù)4150元/噸，較上周持平，較2022年同期-2000元/噸。
周觀點(diǎn)：受較差的12月數(shù)據(jù)推動(dòng)，地產(chǎn)放松政策預(yù)期又起。但我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)預(yù)期差最大的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)政策暖風(fēng)持續(xù)，更要關(guān)注基本面的兌現(xiàn)。綜合來(lái)看，2023年中建材行業(yè)有望迎來(lái)全面的需求回升，但節(jié)奏上各有不同，其中零售賽道（偉星新材、兔寶寶）率先受益于線下服務(wù)場(chǎng)景的恢復(fù)，玻璃（旗濱集團(tuán)）春節(jié)前后受益于貿(mào)易商庫(kù)存低位回補(bǔ)，工程裝修春節(jié)后或?qū)⒊霈F(xiàn)非上市企業(yè)退出的紅利，水泥受益于保交樓和基建增量。
在本次利潤(rùn)修復(fù)過(guò)程中，工程端、竣工端材料會(huì)比零售端、開(kāi)工端材料彈性更大。（1）工程端短期彈性顯現(xiàn)，推薦堅(jiān)朗五金、東方雨虹、科順股份、旗濱集團(tuán)等，建議關(guān)注三棵樹(shù)、凱倫股份。（2）零售端定價(jià)能力強(qiáng)、現(xiàn)金流好，中長(zhǎng)期受益于存量市場(chǎng)集中度提高，推薦偉星新材、兔寶寶、北新建材。（3）基建鏈條實(shí)物需求加速落地，利好水泥混凝土產(chǎn)業(yè)鏈，長(zhǎng)三角水泥價(jià)格底部已現(xiàn)，龍頭的強(qiáng)定價(jià)權(quán)、高分紅和現(xiàn)金流價(jià)值提供充足安全邊際，推薦華新水泥、海螺水泥、上峰水泥。
大宗建材方面：玻璃：本周玻璃企業(yè)庫(kù)存繼續(xù)超預(yù)期去化，主要集中在華北和華中地區(qū)，在年前終端需求趨近尾聲的情況下反映廠商庫(kù)存繼續(xù)向下游轉(zhuǎn)移，價(jià)格也順勢(shì)小幅上漲。我們認(rèn)為前期供給持續(xù)縮減已經(jīng)帶來(lái)供需平衡的修復(fù)，2022年四季度整體庫(kù)存上行壓力已經(jīng)明顯趨緩，現(xiàn)階段的去庫(kù)和價(jià)格企穩(wěn)的預(yù)期有利于春節(jié)前后廠商繼續(xù)向下游的漲價(jià)移庫(kù)，推動(dòng)價(jià)格向成本線修復(fù)。中期來(lái)看，行業(yè)大范圍虧損持續(xù)壓制玻璃窯爐開(kāi)工率，2023年竣工需求有前期高開(kāi)工體量支撐，支持玻璃庫(kù)存中樞下行。若保交付落地，庫(kù)存去化斜率加快，價(jià)格彈性可期，企業(yè)盈利有望大幅修復(fù)。浮法玻璃龍頭企業(yè)享有中長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)，疊加新業(yè)務(wù)拓展的估值彈性，繼續(xù)推薦旗濱集團(tuán)，建議關(guān)注南玻A等。
玻纖：短期下游集中補(bǔ)庫(kù)放緩考驗(yàn)剛需，行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)和價(jià)格持穩(wěn)為主。中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)盈利已處于底部，隨著產(chǎn)能投放節(jié)奏放緩，穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力帶來(lái)的內(nèi)需回升，供需平衡表有望持續(xù)修復(fù)，利好行業(yè)景氣回升。中期若外需韌性或者風(fēng)電需求彈性超預(yù)期，有望帶來(lái)行業(yè)庫(kù)存的超預(yù)期去化和價(jià)格彈性。建議關(guān)注中材科技、中國(guó)巨石、山東玻纖、長(zhǎng)海股份等。
水泥：水泥需求進(jìn)入年前尾聲，預(yù)計(jì)短期全國(guó)水泥價(jià)格將延續(xù)季節(jié)性下行。但中期來(lái)看，投資繼續(xù)作為穩(wěn)增長(zhǎng)重要抓手，財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力配合金融工具支持，2023年基建實(shí)物需求有望迎來(lái)釋放高峰，推動(dòng)需求回升。若冬季集中錯(cuò)峰停窯到位緩解庫(kù)存壓力，2023年景氣中樞有望企穩(wěn)回升，旺季價(jià)格彈性有望增強(qiáng)。水泥企業(yè)市凈率估值處于歷史底部，受益穩(wěn)增長(zhǎng)繼續(xù)加碼和地產(chǎn)景氣改善，有望迎來(lái)估值修復(fù)。推薦受益沿江景氣反彈、中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)鏈延伸有亮點(diǎn)的華新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中長(zhǎng)期推薦受益北方市場(chǎng)整合、景氣彈性大的冀東水泥、天山股份等。
裝修建材方面：民營(yíng)房企融資支持加快推進(jìn)，多部門(mén)推進(jìn)保交樓，預(yù)計(jì)保交付下2023年上半年竣工需求逐步釋放，加之政策頻出刺激需求，但2022年12月底各地疫情反復(fù)、年底強(qiáng)化回款銷(xiāo)售期縮短、工地提前放假等影響發(fā)貨。成本端例如鋁合金、不銹鋼、PVC、瀝青等價(jià)格已有回調(diào)，Q4盈利端修復(fù)更為明顯。在地產(chǎn)放松政策效果逐步顯現(xiàn)、壞賬計(jì)提和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期逐漸釋放之下，板塊整體有望迎來(lái)業(yè)績(jī)及估值修復(fù)。參考消費(fèi)建材板塊歷史經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)來(lái)看，在地產(chǎn)行業(yè)資金緩和+信心從底部逐漸恢復(fù)的階段，部分公司或?qū)⒙氏冉柚李I(lǐng)先布局、經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)或融資加杠桿等進(jìn)一步提升份額、進(jìn)入新的擴(kuò)張周期，發(fā)貨或訂單增速的拐點(diǎn)可作為右側(cè)信號(hào)。推薦堅(jiān)朗五金、東方雨虹、偉星新材、兔寶寶、科順股份、北新建材、凱倫股份、蒙娜麗莎、壘知集團(tuán)，建議關(guān)注三棵樹(shù)、中國(guó)聯(lián)塑、蘇博特、公元股份等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期、地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)失控、政策定力超預(yù)期。
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