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每周一談：銀行二級資本債梳理
　　本周，九江銀行選擇不行使贖回即將到期的二級資本債引發(fā)市場關(guān)注后，又宣布對該二級資本債行使贖回選擇權(quán)。因此，本期我們主要針對歷史上銀行未行使贖回權(quán)的二級資本債進(jìn)行梳理。
　　二級資本債是商業(yè)銀行為增加二級資本公開發(fā)行的債券。通常附帶有發(fā)行人贖回權(quán)，但根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)則加入了減記條款，規(guī)定有確定到期日的二級資本工具，如不行使贖回權(quán)，商業(yè)銀行應(yīng)在到期前的最后五年將可計(jì)入二級資本的金額按一定比例逐年減計(jì)，因此贖回二級資本債是多數(shù)銀行的選擇。
　　受制于再融資難度加大及資本充足率處于較低水平，不行使贖回權(quán)的銀行數(shù)量增多。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，2021-2022年選擇不行使贖回權(quán)的銀行數(shù)量明顯增多，分別為17家和24家，未贖回二級資本債券規(guī)模分別為112億元和110.57億元。
　　主體評級主要集中在AA以下。從未行使贖回權(quán)的銀行來看，債券主體評級主要集中在AA以下，合計(jì)占比95%，其中AA、AA-、A+和A分別占比14%、36%、38%和7%。債項(xiàng)評級全部位于AA及以下，主要集中于A+和A，分別占比36%和38%。
　　發(fā)行主體主要為農(nóng)商行。從未行使贖回權(quán)的銀行來看，債券發(fā)行主要位于山東、遼寧、安徽等地，合計(jì)占60%，其中山東省、遼寧省和安徽省分別占比29%、17%和14%。未行使贖回權(quán)的銀行均為城農(nóng)商行，其中農(nóng)商行占比81%。
　　營收端穩(wěn)定性弱，資產(chǎn)質(zhì)量較差。從已公布數(shù)據(jù)且未行使贖回權(quán)的27家銀行主體來看，營收端規(guī)模小且穩(wěn)定性較弱，2021年及22Q3，營收端連續(xù)兩年維持同比正增長僅9家銀行。從已公布2021年資產(chǎn)質(zhì)量數(shù)據(jù)的33家銀行來看，不良貸款率位于2%以下的僅6家，撥備覆蓋率位于200%以上的銀行僅5家。大部分銀行不良貸款率位于2%-3%之間，撥備覆蓋率位于150%至200%之間，內(nèi)源性資本補(bǔ)充動能弱。
　　投資策略：總體看，歷史上不贖回二級資本債的銀行主要集中在盈利能力偏弱且資本充足率緊張的城農(nóng)商行。區(qū)域性城農(nóng)商行尤其是非上市銀行資本充足率相對較低，存在內(nèi)源性補(bǔ)充不足、外源性補(bǔ)充渠道有限的困境，在銀行加大信貸投放力度且凈息差持續(xù)收縮的情況下，中小銀行選擇不贖回二級資本債的情況或仍將持續(xù)。2023年共67只、4007億元規(guī)模二級資本債面臨贖回，其中國有行、股份行、城商行和農(nóng)商行分別為2030億元、1250億元、478億元和239億元，55只城農(nóng)商行發(fā)行的二級資本債券面臨贖回期，我們認(rèn)為以下三類銀行二級資本債券可能面臨不贖回風(fēng)險(xiǎn)：
　　（1）資本充足率未達(dá)監(jiān)管要求的銀行：山西榆次農(nóng)商行及葫蘆島銀行；
　　（2）歷史上存在未贖回二級資本債的銀行：營口銀行、湖北十堰農(nóng)商行；
　?。?）資本充足率緊張（距離監(jiān)管要求不足1.5%）且經(jīng)營穩(wěn)定性弱的銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情持續(xù)惡化風(fēng)險(xiǎn)。