>> 信達證券-食品飲料行業(yè)2023年第1周周報：休閑食品公司的價值來源-230109
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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| 8080KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
馬錚 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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無限制-登錄即可下載 |
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周思考：休閑食品公司的價值來源。根據(jù)不同休閑食品企業(yè)在“生產(chǎn)+品牌+渠道”三個核心環(huán)節(jié)的不同取舍，目前市場上主流的休閑食品商業(yè)模式可以分為四種：1）渠道型：產(chǎn)品端主要為其他零食品牌，核心關(guān)注渠道端擴張，代表企業(yè)為零食很忙等；2）品牌+渠道型：產(chǎn)品端主要采用代工貼牌模式，渠道端采用品類店模式，代表企業(yè)為良品鋪子/來伊份等；3）全產(chǎn)業(yè)鏈型：產(chǎn)品端采用自主生產(chǎn)，渠道端采用品類店的模式，代表企業(yè)為絕味/周黑鴨/煌上煌等；4）自主生產(chǎn)型：聚焦生產(chǎn)和品牌，這一類企業(yè)往往走大單品或者聚焦品類的模式，因為大單品模式在生產(chǎn)端規(guī)模效應通常是最好的，在渠道端，品牌方通過經(jīng)銷體系進入KA/BC/流通等零食零售渠道，代表企業(yè)包括洽洽、衛(wèi)龍、鹽津、甘源、勁仔等等。
前三個模式均涉及到終端消費場景的打造，場景端的核心在于單店模型的跑通，這就涉及到在品牌輻射范圍內(nèi)如何進行更加高效的品類組合來滿足消費者的需求。對比這三者，全產(chǎn)業(yè)鏈模式的單店店型是最小的，比如絕味周黑鴨一般在20 ㎡左右，通常為滿足消費者細分品類的需求，品牌通常與大單品相綁定實現(xiàn)消費者心智的植入和綁定，比如絕味鴨脖，品牌認知在細分品類的聚焦度上是最高的，所以對于跨多品類是最為謹慎的；而以零食很忙為代表的業(yè)態(tài)，在周轉(zhuǎn)上往往更高，店型大小（通常在100㎡以上）和SKU數(shù)量相對應也是最高的，品牌認知投射到品類上也是最為豐富的，不僅包括休閑食品，也囊括水飲等更高頻次消費的產(chǎn)品。四種模式無絕對的優(yōu)劣之分，但對于企業(yè)要求的能力有所差別，核心在于能力要匹配不同環(huán)節(jié)（“生產(chǎn)、品牌、渠道”）的打造要求。前三種模式對于品牌方在門店端的運營能力要求更高，大單品模式對于產(chǎn)品端的競爭能力要求更高，不同企業(yè)找到自己的能力圈至關(guān)重要。
何為價值，持續(xù)創(chuàng)造并滿足消費者需求，在財務(wù)上可以獲取超過資金成本的收益，價值是未來盈利預期（ROE或者ROIC的概念，而非凈利率）的折現(xiàn)。無論帶生產(chǎn)端還是不帶生產(chǎn)端的企業(yè)，如果能夠?qū)崿F(xiàn)財務(wù)盈利并持續(xù)滿足消費者需求，增長能帶來價值創(chuàng)造。不能抓住未來消費需求變化，價值就會衰減，所以核心在于把握需求。不論是生產(chǎn)型公司通過運營積累經(jīng)驗，還是渠道型公司通過滿足需求，都能創(chuàng)造價值。
渠道是動態(tài)的、有機的生命體，選擇不同的渠道是產(chǎn)品滿足需求方式的表達，沒有優(yōu)劣之分，不可簡單類比。衡量渠道效率的標準是渠道是否在收益成本的考量下可以創(chuàng)造滿足需求。看懂生意，才能更好的看懂價值。
市場行情回顧：2022年12月30日到2023年1月6日，滬深300上漲2.8%，成長好于價值，SW高市盈率指數(shù)周上漲3.8%、月上漲3.8%。截止2023年1月6日，北向資金累計凈買入17446.0億元，周成交凈買入200.2億元，其中食飲行業(yè)周凈買入28.54億元。本周SW食品飲料上漲2.1%，跑輸滬深300指數(shù)0.7pct。分子行業(yè)來看，白酒上漲4.3%，周成交額環(huán)比10.9%；啤酒下跌1.1%，周成交額環(huán)比-9.7%；乳制品上漲0.7%，周成交額環(huán)比-19.9%；休閑食品下跌3.2%，周成交額環(huán)比-16.8%；預加工食品下跌1.2%，周成交額環(huán)比-10.9%；調(diào)味品下跌1.6%，周成交額環(huán)比+9.3%。
風險因素：新冠疫情反復、食品安全風險
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