>> 申萬宏源-全球宏觀周報第99期：勞動力市場緊張緩和或令美聯(lián)儲提前轉(zhuǎn)向-230108
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰,王茂宇 |
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此報告為加密報告 |
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周觀點(diǎn)：勞動力市場緊張緩和或令美聯(lián)儲提前轉(zhuǎn)向
當(dāng)?shù)貢r間1月6日數(shù)據(jù)，美國12月非農(nóng)新增就業(yè)再度超市場預(yù)期，其中制造業(yè)就業(yè)的多增，再加上失業(yè)率再至歷史低點(diǎn)3.5%，凸顯美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍較為強(qiáng)健，但這并不意味著美聯(lián)儲加息將更為激進(jìn)。從勞動力供需來看，美國勞動力需求仍趨于放緩，而勞動參與率在12月回升至62.3%，疊加11月職位空缺繼續(xù)下降，顯示美國勞動力市場緊張程度大幅放緩，鮑威爾前期強(qiáng)調(diào)和核心非居住服務(wù)通脹緊密聯(lián)系的平均時薪同比在12月也是下滑至4.6%的，美國核心通脹下行加速趨勢得到確認(rèn)，從而在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之后，美元指數(shù)、10Y美債利率反應(yīng)相當(dāng)平淡，市場認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不支持美聯(lián)儲更加偏鷹的操作。
美國服務(wù)業(yè)就業(yè)需求回落趨勢可能加快。12月美國非農(nóng)新增就業(yè)22.3萬人，雖較上月進(jìn)一步有所放緩，但仍是超出市場預(yù)期的，特別是剔除政府部門就業(yè)之后，12月整體新增就業(yè)（22萬人）是超過10、11月的。1）12月美國私人服務(wù)業(yè)新增就業(yè)小幅改善，但未來加速放緩趨勢不改。私人服務(wù)業(yè)新增18萬人，教育衛(wèi)生業(yè)、休閑酒店業(yè)仍為就業(yè)新增絕對主力，但兩者均較上月少增1.2萬人，而且11月兩行業(yè)職位空缺率均有所下降，體現(xiàn)就業(yè)緊張程度改善。特別是臨時性服務(wù)就業(yè)已是連續(xù)3月就業(yè)減少，由于臨時就業(yè)較為靈活的性質(zhì)，該行業(yè)往往領(lǐng)先反映就業(yè)景氣變化，這意味著美國服務(wù)業(yè)新增就業(yè)放緩的步伐可能將逐步加速，特別是在大流行后期，疫情緩和對于服務(wù)消費(fèi)及就業(yè)帶來的增量改善已經(jīng)非常渺小。2）12月美國耐用品制造業(yè)就業(yè)大幅反彈，顯示美國制造業(yè)生產(chǎn)韌性仍在，商品需求缺口可期待加速收窄，以及核心商品通脹加速回落可以期待。12月美國商品生產(chǎn)行業(yè)新增就業(yè)4萬人，較上月多增1.3萬人，耐用品制造業(yè)12月新增2.4萬人，較上月多增1.6萬人，這樣的局面和ISM制造業(yè)PMI持續(xù)下跌所反映的預(yù)期大為不同，或顯示美制造業(yè)生產(chǎn)仍具備韌性。商品需求缺口加速收窄，核心商品通脹回落加速可以期待。
美國勞動力市場缺口收窄，核心通脹加速下行趨勢再確認(rèn)。12月美國失業(yè)率超預(yù)期下行0.1個百分點(diǎn)至3.5%，疊加非農(nóng)就業(yè)的超預(yù)期，顯示美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌程度是超市場預(yù)期的。不同統(tǒng)計(jì)方法的勞動參與率在12月回升0.1個百分點(diǎn)至62.3%，顯示美國勞動力供給有所恢復(fù)，再加上職位空缺持續(xù)穩(wěn)定的下降，美國勞動力市場需求缺口加速收窄，這就意味著鮑威爾11月30日提出的勞動力市場緊張推升核心非居住服務(wù)通脹的邏輯持續(xù)弱化，特別是12月美國居民平均時薪增速同比4.6%，較上月下滑0.2個百分點(diǎn)，亦反映薪資通脹螺旋的緩解。再加上12月制造業(yè)新增就業(yè)改善指向核心商品通脹下行可能加速，23年美核心通脹未來加速下行的趨勢是毋庸置疑的。
12月紀(jì)要顯示美聯(lián)儲超預(yù)期轉(zhuǎn)向可能性提升。本周公布的12月美聯(lián)儲會議紀(jì)要在通脹、勞動力市場方面的表述并未超出12月會議向市場傳遞的信息，即美聯(lián)儲關(guān)注通脹上行風(fēng)險以及勞動力市場的失衡，表明需要見到更多證據(jù)來佐證通脹持續(xù)下行的趨勢，但美聯(lián)儲在風(fēng)險管理“risk-management”方面以及保持靈活性“flexibility and optionality”方面的表態(tài)更值得關(guān)注，或顯示美聯(lián)儲在近幾個月若持續(xù)見到通脹回落的跡象（特別是美國勞動力市場緊張緩解，薪資增速下行），即可以以更大的靈活性終止加息進(jìn)程，至今市場仍不認(rèn)為美聯(lián)儲將加息至5%以上，明顯并不認(rèn)同美聯(lián)儲進(jìn)一步緊縮的情景，目前2月25BP加息預(yù)期是大概率。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：歐元區(qū)12月HICP同比9.2%；全球宏觀日歷：關(guān)注美國CPI。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預(yù)期。
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