>> 申萬(wàn)宏源-國(guó)內(nèi)債市觀察周報(bào)：房貸利率長(zhǎng)效機(jī)制落地，央行還需要降息嗎？-230108
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孟祥娟 |
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本期投資提示：
利率債周觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度快于預(yù)期，春節(jié)前關(guān)注央行操作及資金變動(dòng)
上周債市利空與利多交織，債市延續(xù)震蕩勢(shì)，10Y期國(guó)債收益率小幅下行0.25bp，其余各主要期限收益率均小幅上行：（1）跨年后資金面重回寬松，7天利率明顯下行，質(zhì)押式成交量快速回升，1月6日R001單日成交量已超過(guò)2022年8月單日最高點(diǎn)；（2）另一方面穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)加碼落地也在打擊債市情緒，中國(guó)香港與內(nèi)地將于8日起實(shí)施免檢疫“通關(guān)”，1月5日央行、銀保監(jiān)會(huì)建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制落地，權(quán)益情緒較佳。海外方面，12月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)略超市場(chǎng)預(yù)期，但薪資增速明顯放緩，緊縮預(yù)期放緩，美債、美股收漲，美元弱勢(shì)震蕩。
從元旦、春節(jié)出行人數(shù)看，人流已快速修復(fù)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在走出逐步“流行期”和“過(guò)渡期”，高頻數(shù)據(jù)已有所修復(fù)，債市調(diào)整繼續(xù)關(guān)注第二步：（1）目前寬松資金面已是債市最后籌碼，但當(dāng)前與2020年資金節(jié)奏或不可簡(jiǎn)單相比，伴隨經(jīng)濟(jì)改善、關(guān)注節(jié)前央行操作與資金變動(dòng)；（2）上周1年同業(yè)存單收益率在觸及2.4%后開(kāi)始上行至2.5%附近，對(duì)債市而言并非樂(lè)觀信號(hào)；（3）目前市場(chǎng)對(duì)一季度降息仍有期待，但鑒于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的和確定性和趨勢(shì)性，我們建議不要抱有較高期待，債市更應(yīng)提防資金面“生變”。
2.房貸利率長(zhǎng)效機(jī)制落地，央行還需要降息嗎？——2023年1月首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制點(diǎn)評(píng)
?。?）房地產(chǎn)政策在需求策繼續(xù)發(fā)力。自2021年下半年房地產(chǎn)下行壓力抬頭、銷(xiāo)售端率先疲軟，除了降息帶動(dòng)LPR下行外，央行還于2022年5月下調(diào)首套房貸利率下限20bp，并于2022年9月針對(duì)房?jī)r(jià)下行壓力較大的城市給予自主調(diào)整下限的權(quán)力，需求側(cè)的政策率先加碼落地，2022年11月后房企融資“三支箭”才逐一射出，2023年1月正式建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，需求策持續(xù)發(fā)力。
?。?）全國(guó)范圍內(nèi)首套房貸利率正式與房?jī)r(jià)掛鉤，央行還需要降息引導(dǎo)LPR下行嗎？目前市場(chǎng)對(duì)央行一季度降息仍有期待，主要基于仍疲軟的基本面（尤其是房地產(chǎn)仍在磨底），有觀點(diǎn)認(rèn)為央行開(kāi)年降息有助于2023年穩(wěn)增長(zhǎng)大局。但一季度押注“央行降息”的勝率并不高，主要有兩點(diǎn)：一是央行視角往往更具前瞻性，因此更關(guān)注趨勢(shì)而非現(xiàn)狀，防疫政策優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)是較為確定的，央行在2022Q3貨執(zhí)報(bào)告中也給予了樂(lè)觀表態(tài)；二是首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)機(jī)制建立后，房貸利率無(wú)需LPR引導(dǎo)即可自主決定下調(diào)，即央行無(wú)需因刺激房地產(chǎn)銷(xiāo)售而引導(dǎo)LPR下行。
?。?）政策加碼落地，2023年房地產(chǎn)市場(chǎng)是否可期？2022年12月中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)向新發(fā)展模式過(guò)渡，優(yōu)質(zhì)頭部房企不發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)市場(chǎng)整體平穩(wěn)發(fā)展即為核心要求，房地產(chǎn)市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)上整體定調(diào)溫和。此外本輪房地產(chǎn)市場(chǎng)庫(kù)存較小，疊加去年基數(shù)較低、今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力不大，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)需求端難現(xiàn)2014-2015年強(qiáng)刺激政策，但是僅依靠房地產(chǎn)市場(chǎng)自發(fā)修復(fù)預(yù)計(jì)銷(xiāo)售和需求端也難有強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)整體呈降幅收窄趨勢(shì)已是較好表現(xiàn)。
上周大類(lèi)資產(chǎn)走勢(shì)：國(guó)內(nèi)債市震蕩，10Y美債收益率報(bào)收3.55%。具體來(lái)看：（1）資金利率較上周回落，隔夜質(zhì)押式成交量大幅回升、超2022年8月單日高點(diǎn)。（2）債市：10Y國(guó)債收益率報(bào)收2.83%，10Y美債收益率報(bào)收3.55%。（3）大宗商品及原油：黃金價(jià)格上漲2.20%，布倫特原油報(bào)收78.57美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報(bào)103.91，在岸人民幣匯率報(bào)6.86；（5）國(guó)內(nèi)外股市均收漲。
風(fēng)險(xiǎn)提示：防疫政策調(diào)整效果弱于預(yù)期，貨幣政策寬松超預(yù)期。
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