>> 申萬宏源-國內(nèi)債市觀察月報：走強(qiáng)空間不大，債市調(diào)整關(guān)注“第二步“-230102
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
大小： |
914KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
孟祥娟 |
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本期投資提示：
利率債月觀點(diǎn)：走強(qiáng)空間不大，債市調(diào)整關(guān)注“第二步“
債市在急跌后12月如期進(jìn)入“喘息期”，10Y期國債收益率下行4.97bp至2.84%，1Y期國債收益率下行3.72bp至2.10%，曲線牛平，國開長端表現(xiàn)不及國債，隱含稅率小幅抬升。具體節(jié)奏上看，12月債市收益率先上后下，上旬受政策強(qiáng)預(yù)期影響，債市保持弱勢，10Y國債收益率于12月6日觸及年內(nèi)高點(diǎn)2.92%、曲線熊平，隨后受資金面寬松、政策不及預(yù)期等利好因素影響，債市回歸“弱現(xiàn)實(shí)“邏輯，長短端收益率均下行。海外方面，12月日央行調(diào)整YCC上限，海外緊縮預(yù)期和衰退預(yù)期同時發(fā)酵，美元、美股、美債均承壓。
當(dāng)前10年期國債收益率已經(jīng)接近我們預(yù)計(jì)的修復(fù)點(diǎn)位2.8%左右，預(yù)計(jì)1月債市繼續(xù)走強(qiáng)的空間不大，債市調(diào)整關(guān)注”第二步“。重點(diǎn)關(guān)注以下三點(diǎn)：（1）2022年12月PMI數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)觸底，2023年1-2月高頻和PMI數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)弱改善狀態(tài)（12月下旬交通擁堵指數(shù)已邊際改善），2023年3月開始預(yù)計(jì)進(jìn)入快速修復(fù)期，（2）2022年12月隔夜利率創(chuàng)歷史新低，伴隨基本面改善關(guān)注央行操作及資金利率；（3）關(guān)注風(fēng)險偏好修復(fù)對債市的影響。
熱點(diǎn)關(guān)注：2023年1月資金面前瞻、2022年12月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)前瞻
?。ㄒ唬╊A(yù)計(jì)2023年1-2月資金利率有望較2022年12月邊際收斂、但大幅收緊的概率也不大——2023年1月資金面前瞻
短期內(nèi)資金利率的變動很大程度上取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況，2022年資金利率和經(jīng)濟(jì)走勢整體也基本一致（雖然也略有錯位），基于2023年1-2月經(jīng)濟(jì)基本面雖有邊際改善但整體仍偏弱的判斷，我們預(yù)計(jì)2023年1-2月資金利率有望較2022年12月邊際收斂、但大幅收緊的概率整體也不大。此外2022年12月資金利率對債市走強(qiáng)貢獻(xiàn)較大，我們預(yù)計(jì)2023年1-2月資金利率的邊際收斂將有所利空債市。
（二）2022年12月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)較上月繼續(xù)收縮——2022年12月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)前瞻
?。?）2022年12月PMI、交通物流指數(shù)：2022年12月交通擁堵指數(shù)和PMI指數(shù)環(huán)比表現(xiàn)均不佳，預(yù)計(jì)2022年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體難有亮眼表現(xiàn)，2022年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)較上月繼續(xù)收縮。
（2）信貸和社融：我們預(yù)計(jì)12月新增信貸（社融口徑）邊際修復(fù)，較去年同比持平，但債券融資預(yù)計(jì)有所拖累，預(yù)計(jì)12月社融增速在9.8%左右。
（3）經(jīng)濟(jì)基本面：預(yù)計(jì)2022年12月工業(yè)增加值增速整體小幅回落，預(yù)計(jì)在2%左右；預(yù)計(jì)2022年12月消費(fèi)延續(xù)偏弱，社零消費(fèi)增速跌幅預(yù)計(jì)走闊至于-8%附近；投資相對其他數(shù)據(jù)仍是慢變量，預(yù)計(jì)短期內(nèi)投資格局預(yù)計(jì)變化不大；2022年12月出口跌幅小幅收窄至-5%附近。
（4）通脹：12月食品價格環(huán)比小幅走強(qiáng)，預(yù)計(jì)12月CPI同比在1.9%左右，PPI同比跌幅小幅收窄至-0.6%左右。
2022年12月大類資產(chǎn)走勢：國內(nèi)債市收漲，10Y美債收益率報收3.88%。具體來看：（1）資金面：12月資金面寬松，隔夜資金利率創(chuàng)紀(jì)錄新低，隔夜質(zhì)押式成交量回落。（2）債市：10Y國債收益率報收2.84%，10Y美債收益率報收3.88%。（3）大宗商品及原油：黃金價格上漲3.44%，布倫特原油報收85.91美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報103.49，在岸人民幣匯率報6.95；（5）股市：國內(nèi)外股市均收跌。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策效果不及預(yù)期，貨幣政策寬松不及預(yù)期。
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