>> 申萬(wàn)宏源-信用月報(bào)2022年第12期：哪些城投非標(biāo)違約尚未償還-230102
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
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pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孟祥娟 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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熱點(diǎn)解析：
云譎波詭的2022年已經(jīng)過(guò)去，在融資收緊、土地財(cái)政承壓下，城投市場(chǎng)經(jīng)受住了一年的考驗(yàn)，部分區(qū)域用實(shí)際行動(dòng)維護(hù)住了本地公開(kāi)市場(chǎng)信用。而在非標(biāo)市場(chǎng)中，非標(biāo)的違約數(shù)量相較于去年同比也有所減少。在資金面偏緊的12月份，2022年共有1家城投公司發(fā)生非標(biāo)違約，違約數(shù)量同比逐漸減少；四季度非標(biāo)違約2起，相加于2021年的6起非標(biāo)違約，數(shù)量也有所減少。
哪些城投非標(biāo)違約仍未償還？從存量的違約非標(biāo)來(lái)看，貴州省雖已償還12%的違約非標(biāo)，但由于基數(shù)較大，未償還的違約非標(biāo)仍占據(jù)整體存量62%，其次為云南省，未償還違約非標(biāo)占據(jù)9%。2022年違約的非標(biāo)中，全部均未償還，共涉及貴州等8個(gè)省份，16家城投平臺(tái)。非標(biāo)違約的主體面臨一定融資成本上升的不利影響。
產(chǎn)業(yè)債策略：23年上半年流動(dòng)性?xún)?yōu)先，優(yōu)選流動(dòng)性較好的品種、行業(yè)，短久期為主。由于市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制延續(xù)，靜待地產(chǎn)鏈行業(yè)基本面改善后的右側(cè)機(jī)會(huì)。超額收益機(jī)會(huì)關(guān)注煤炭永續(xù)債；外部支持較強(qiáng)及績(jī)優(yōu)主體的中資美元債以增厚票息。地產(chǎn)債觀點(diǎn)：民營(yíng)房企債回暖趨勢(shì)確立最終看銷(xiāo)售。短期情緒修復(fù)，但多角度看房地產(chǎn)實(shí)際數(shù)據(jù)承壓，地產(chǎn)債存在估值風(fēng)險(xiǎn)。
城投債策略：債市調(diào)整下近期城投債信用利差已位于歷史較高分位數(shù)，重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)性較好的優(yōu)質(zhì)主體錯(cuò)殺機(jī)會(huì)。短期內(nèi)城投安全性較高，資金整體充裕，疊加政策結(jié)構(gòu)性放松，大勢(shì)看調(diào)整的情況下，繼續(xù)短久期配置為主，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注弱區(qū)域城投估值的波動(dòng)。
行業(yè)景氣高頻追蹤：
月度高頻追蹤：上行：焦煤坑口價(jià)、焦煤車(chē)板價(jià)、一級(jí)冶金焦平倉(cāng)價(jià)、鋼材綜合價(jià)格指數(shù)、螺紋鋼期貨價(jià)格、螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格、BRENT原油、WTI原油、乙烯、LLDPE、PTA、尿素、純堿、LME銅、LME鋁、LME鋅、LME鉛、波羅的海干散貨指數(shù)。持平：環(huán)渤海動(dòng)力煤、苯、乙二醇、銅、鉛。下行：NEWC動(dòng)力煤、丙烯、丁二烯、甲苯、二甲苯、MDI、甲醇、鋁、鋅、全國(guó)水泥均價(jià)、上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)、中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場(chǎng)：2022年12月信用利差、等級(jí)利差、期限利差總體上行。具體來(lái)看，信用利差全部上行，其中3年期中期（A、A+）上行幅度最大，為57BP。等級(jí)利差全部上行，其中1年期（AA-）-AAA和5年期（AA-）-AAA等級(jí)利差上行幅度最大，為9BP。期限利差大部分上行，其中AA+（5年-1年）上行幅度最大，為19BP。A+（5年-3年）和A（5年-3年）下行幅度最大，為-17BP。12月分行業(yè)超額利差變化來(lái)看，19個(gè)行業(yè)超額利差均較上月上行。其中，鋼鐵行業(yè)上行幅度最大，為32.16BP；其次為煤炭行業(yè)，上行26.33BP。
城投債——市場(chǎng)：12月城投債與國(guó)債利差整體上行，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期利差全部上行，其中3年期上行幅度較大，1年期次之；評(píng)級(jí)角度看，中低評(píng)級(jí)整體上行幅度高于高評(píng)級(jí)。12月城投債表現(xiàn)整體差于產(chǎn)業(yè)債，7年期、10年期城投債表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債，1年期、3年期、5年期城投債表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債。
金融債——市場(chǎng)：2022年12月二級(jí)資本債信用利差整體走擴(kuò)，超額利差漲跌不一。具體來(lái)看，1年期AAA-級(jí)、AA+級(jí)和AA級(jí)分別走擴(kuò)10BP、14BP和32BP，3-5年期AAA-級(jí)和AA+級(jí)走擴(kuò)20BP左右，超額利差方面，1年期AAA-級(jí)利差走擴(kuò)4BP，AA+級(jí)和AA級(jí)收窄3BP和6BP，3年期平均走擴(kuò)1-8BP，5年期AAA-級(jí)和AA+級(jí)分別收窄8BP和15BP；分銀行類(lèi)型來(lái)看，二級(jí)資本債方面，國(guó)有行超額利差較上月末收窄10BP，股份行、農(nóng)商行、城商行分別走擴(kuò)19BP、7BP和6BP。永續(xù)債方面，國(guó)有行、股份行、農(nóng)商行、城商行分別走擴(kuò)13BP、22BP、40BP和20BP。
可轉(zhuǎn)債——市場(chǎng)：2022年12月可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)整體下跌，各行業(yè)指數(shù)均下跌。其中，12月跌幅較少的可轉(zhuǎn)債行業(yè)為銀行、傳媒、交通運(yùn)輸，行業(yè)指數(shù)跌幅均在1.5%以?xún)?nèi)。跌幅較大的可轉(zhuǎn)債行業(yè)為國(guó)防軍工、電力設(shè)備、美容護(hù)理，行業(yè)指數(shù)分別下降5.3%、4.6%、4.3%。
信用債風(fēng)險(xiǎn)警示：柳州東通投資發(fā)展有限公司發(fā)布公告稱(chēng)，公司在債務(wù)融資工具發(fā)行及存續(xù)期間，違反了銀行間債券市場(chǎng)相關(guān)自律管理規(guī)則，受到了債券業(yè)務(wù)相關(guān)處分，公司將高度重視本次處分，并將針對(duì)其暴露出的問(wèn)題進(jìn)行全面深入的整改。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)提取誤差。
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