>> 申萬宏源-宏觀周報第197期：當“支持剛需”遇上“超額儲蓄”-230108
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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| 1667KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰,屠強,賈東旭 |
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本周關(guān)注：當“支持剛需”遇上“超額儲蓄”
近日央行銀保監(jiān)會共同宣布建立“首套住房貸款利率動態(tài)調(diào)整機制”，房價連續(xù)環(huán)比同比下降城市可階段性放寬首套商貸利率下限，以因城施策穩(wěn)定當?shù)貏傂宰》啃枨?。政策推出時點，適逢市場普遍關(guān)注到2022年居民儲蓄存款大幅多增的現(xiàn)象。當“支持剛需”的政策恰好與所謂的“超額儲蓄”現(xiàn)象相遇，我們應(yīng)如何展望2023年的房地產(chǎn)和居民消費需求？
首套房貸利率機制旨在支持剛需，穩(wěn)定各地房價?！笆滋追抠J利率政策動態(tài)調(diào)整機制”特點之一是延續(xù)了對首套購房剛需和二套及以上需求的嚴格差異化對待。長效機制建立后，首套房貸利率下限可放寬的城市范圍明顯擴大，仍集中在地產(chǎn)需求持續(xù)偏弱的二三線及以下城市，一線尚未有達到要求情況。動態(tài)調(diào)整機制提出一個明確的“退出機制”，即后續(xù)“新建商品住宅銷售價格環(huán)比和同比連續(xù)3個月均上漲”，則自下個季度起，恢復(fù)執(zhí)行全國統(tǒng)一的首套商貸利率下限，實際上暗含著本輪支持剛需政策的最終目標是將房價長期穩(wěn)定于2022年的平均水平，希望建立一個長期相當穩(wěn)定的房價預(yù)期，這一點反映出支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康運行的長效機制中明確包含有不鼓勵投資性住宅需求的導(dǎo)向。預(yù)計本次政策對于支持地產(chǎn)需求較弱地區(qū)的剛性需求釋放有積極作用，但考慮到這些地區(qū)潛在剛需空間本身已經(jīng)不大，本次政策對于地產(chǎn)需求量和房價的最終刺激效果預(yù)計是比較溫和、穩(wěn)健的。
儲蓄存款≠儲蓄，兩大因素顯示居民并無“超額儲蓄”。2022年居民儲蓄存款高增，但儲蓄存款是個存款口徑，并不等于居民收入和支出意義上的居民儲蓄，儲蓄存款高增并不能理解為居民購買力增加，并不能得出2023年居民購房或消費自發(fā)增長的推論。2022年兩大因素指向居民并無“超額儲蓄”。其一是居民部門出現(xiàn)二十年來首次連續(xù)去杠桿的情況，居民部門連續(xù)削減債務(wù)杠桿，債務(wù)現(xiàn)金流入大幅減少，去杠桿幅度超過居民儲蓄存款的多增量。此外，再考慮到居民部門2022年在理財產(chǎn)品和股市投資方面的資產(chǎn)性收入損失，居民廣義收入端更顯雪上加霜，即便扣除居民購置新房的支出下降這一因素，居民部門2022年廣義收入減去廣義支出之后的真實儲蓄情況也難稱樂觀，更難以得出居民部門2022年存有“超額儲蓄”的結(jié)論、以及這部分所謂的“超額購買力”會自發(fā)地在2023年形成新增消費或購房動能的推論。有鑒于此，我們認為2023年經(jīng)濟政策有意促進擴大國內(nèi)居民消費需求和支持穩(wěn)定剛性住房需求，則必然要推出有力度的增量財政貨幣政策以進行有效的支持，單靠居民內(nèi)生的收入預(yù)期和當前的需求格局內(nèi)生演化下去是遠遠不夠的。從這個角度，我們再去看住建部部長對首套剛需住房首付比都應(yīng)該降下來的公開表態(tài)，就可以理解這其中相當通順的貨幣政策穩(wěn)定需求的邏輯。
積極的財政政策如何加力提效？1月4日財政部部長劉昆針對如何理解“加力提效”給出五點理解，其中“加力”有三個方面：財政支出、專項債和財力下沉，“提效”有兩個方面：完善稅費優(yōu)惠政策，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)。1）對一般公共預(yù)算支出的要求最高，既要“適度擴大”又要“優(yōu)化結(jié)構(gòu)”，映射出2023年財政資源的稀缺的事實，財政赤字率的擴張成為題中應(yīng)有之意。2）對新增專項債的要求除合理安排規(guī)模外，也明確要擴大投向領(lǐng)域和資本金范圍，從已經(jīng)披露的23Q1專項債發(fā)行計劃來看，發(fā)行規(guī)模明顯高于22Q1。但考慮到劉昆部長對地方政府融資平臺的表述側(cè)重于“打破政府兜底預(yù)期”，從全年維度來看，基建投資或面臨“項目荒”。3）在稅費政策方面，對22年供給端的減稅將延續(xù)，但考慮到劉昆部長將稅費政策定位為“提效”，或在23年對下行壓力較大的消費采取針對性舉措，財政政策2023年可能在通過二次分配優(yōu)化居民收入預(yù)期方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。
高頻數(shù)據(jù)經(jīng)濟表現(xiàn)：汽車、地產(chǎn)銷售均改善。乘用車零售同比上行，整車貨運量同比降幅收窄，地產(chǎn)銷售回升。豬肉、煤炭、原油價格下降。短端資金利率回落，人民幣積極升值。
風險提示：穩(wěn)增長政策見效速度慢于預(yù)期，疫情形勢變化。
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