>> 申萬宏源-信用風(fēng)險監(jiān)測：新年伊始，再觀城投債取消發(fā)行-230108
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
大小： |
892KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
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此報告為加密報告 |
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熱點解析：
自2022年11月債市調(diào)整以來，受理財贖回影響，城投債面臨了較大的流動性沖擊，低等級城投債信用利差一度達到2014年以來90%分位數(shù)，接近2018年的利差值；高等級城投債信用利差也逼近2022年以來利差峰值。估值調(diào)整下，城投債一級市場也發(fā)生了相應(yīng)的變化，2022年11月以來大規(guī)模發(fā)生取消發(fā)行，繼22年11月取消發(fā)行規(guī)模達355億元后，12月份取消發(fā)行規(guī)模持續(xù)增加，達到678億元。
本周取消發(fā)行規(guī)模如何？新年伊始，本周城投信用利差整體下行，3年期AAA城投利差降至65bp，低于上月同期信用利差，但其他等級信用利差值仍高于上月同期值。一級發(fā)行市場上，取消發(fā)行規(guī)模也有所緩和，本周取消發(fā)行城投債規(guī)模22億元，相較于2022年12月第一周的63億元環(huán)比有所減少.
取消發(fā)行的原因是什么？我們通過對取消發(fā)行債券主體的主體評級與行政級別來進行簡要分析。債市調(diào)整下，城投平臺取消發(fā)行一方面因為面臨較高的發(fā)行成本而選擇取消發(fā)行來等待更優(yōu)的時機，另一方面，今年城投融資持續(xù)收緊，部分區(qū)域面臨融資困難的情況，償債壓力下的取消發(fā)行多是因為投資者的謹慎心理。從主體評級來看，2022年11月份在發(fā)行成本基數(shù)較低的情況下，AAA級城投債取消發(fā)行規(guī)模大于AA+以及AA級城投主體，而在12月份AA與AA+主體取消發(fā)行規(guī)模占比大幅上升，AAA級主體取消發(fā)行規(guī)模有所減少，本周無AAA主體取消發(fā)行。從行政級別角度來看，2022年11月各行政級別主體取消發(fā)行規(guī)模大幅增加后，12月國家新區(qū)與省級主體取消發(fā)行規(guī)模均有所減少、區(qū)縣級與市級主體取消發(fā)行規(guī)模持續(xù)增加，本周各級別城投債取消發(fā)行規(guī)模均有所減少，且省級主體無取消發(fā)行。
哪些區(qū)域取消發(fā)行規(guī)模較多？2022年以來的城投債取消發(fā)行主要集中在江蘇省，山東省次之。拆分來看，江蘇省取消發(fā)行的城投債主要集中在區(qū)縣級以及市級主體，省級主體無城投債取消發(fā)行，且2022年12月各行政級別主體取消發(fā)行規(guī)模較11月有所增加，本周江蘇省城投債無取消發(fā)行，取消發(fā)行規(guī)模主要集中在湖南、浙江以及山東省。
產(chǎn)業(yè)債策略：23年上半年流動性優(yōu)先，優(yōu)選流動性較好的品種、行業(yè)，短久期為主。由于市場對于產(chǎn)業(yè)債的風(fēng)險偏好壓制延續(xù)，靜待地產(chǎn)鏈行業(yè)基本面改善后的右側(cè)機會。超額收益機會關(guān)注煤炭永續(xù)債；外部支持較強及績優(yōu)主體的中資美元債以增厚票息。地產(chǎn)債觀點：民營房企債回暖趨勢確立最終看銷售。短期情緒修復(fù)，但多角度看房地產(chǎn)實際數(shù)據(jù)承壓，地產(chǎn)債存在估值風(fēng)險。
城投債策略：債市調(diào)整下近期城投債信用利差已位于歷史較高分位數(shù)，重點關(guān)注流動性較好的優(yōu)質(zhì)主體錯殺機會。短期內(nèi)城投安全性較高，資金整體充裕，疊加政策結(jié)構(gòu)性放松，大勢看調(diào)整的情況下，繼續(xù)短久期配置為主，同時重點關(guān)注弱區(qū)域城投估值的波動。
信用債周度回顧：
城投債——市場：本周城投債表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債，1年期、7年期、10年期城投債表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債，3年期、5年期表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債。
產(chǎn)業(yè)債——市場：產(chǎn)業(yè)超額利差僅中游制造業(yè)超額利差有所上行，強周期類、公用基建類、消費服務(wù)類整體下行；19個行業(yè)超額利差中，地產(chǎn)、造紙、醫(yī)藥、建筑差額利差小幅反彈，其余均回落為主，其中鋼鐵、煤炭、機場、休旅超額利差回落幅度較大。
金融債——市場：本周二級資本債信用利差整體走擴，超額利差有所收窄。具體來看，信用利差方面，除AA級1年期和5年期利差走擴之外，其余期限評級二級資本債利差均有所收窄，3年期幅度最大，AAA級、AA+級和AA級分別收窄9BP、10BP和7BP，超額利差方面，除5年期AAA-級利差小幅收窄2BP之外，其余期限評級超額利差均較上周有所走擴，1年期幅度最大，AAA-級、AA+級和AA級分別走擴8BP、17BP和25BP；分銀行類型來看，二級資本債方面，農(nóng)商行超額利差較上周走擴2BP，國有行、股份行、城商行分別收窄1BP、5BP和4BP。永續(xù)債方面，國有行超額利差較上周收窄1BP，股份行、農(nóng)商行、城商行分別走擴3BP、11BP和4BP。
信用債風(fēng)險警示：許昌市投資集團有限公司發(fā)布公告稱，因違反相關(guān)規(guī)定，公司受到了銀行間債券市場自律處分，公司現(xiàn)已披露2022年半年度報告并向協(xié)會報送有關(guān)問題，公司將及時向協(xié)會遞交書面整改報告，且此次處罰不會對公司經(jīng)營活動產(chǎn)生重大影響。
風(fēng)險提示：城投口徑統(tǒng)計偏差。
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