>> 申萬宏源-城投債2022年回顧及2023年展望：總體無虞，政策可期-230108
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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| 1056KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
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主要內(nèi)容：
基本面回顧：財政承壓，土地持續(xù)下行。2022年，受疫情反復(fù)及出口壓力等影響，疊加房地產(chǎn)風(fēng)險持續(xù)暴露下樓市斷貸蔓延，我國經(jīng)濟增長承壓，財政收支壓力突出。1-11月累計，全國地方政府一般公共預(yù)算收入99758億元，按自然口徑計算下降3%，一般公共預(yù)算支出195772億元，比上年同期增長6.2%，財政自給率為50.96%，較上年下滑1.62pct，財政收支壓力愈發(fā)突出，分省來看，自然口徑下大部分地區(qū)財政收入同比下行，山西、內(nèi)蒙、新疆、陜西、寧夏等能源型省份財政表現(xiàn)較好。土地市場方面，2022年前三季度全國實現(xiàn)土地出讓收入32944億元，同比下降35.18%，僅北京、上海、海南土地出讓收入同比上行。財政承壓疊加土地出讓收入下行，地方政府償債保障能力下滑，部分區(qū)域城投還承擔(dān)“拿地托底”的支出端壓力。
政策面回顧：“遏增化存”主線不變，精準(zhǔn)施策定向支持。2022年，在外需下行、消費疲軟的大背景下，盡管中央有通過加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)來“穩(wěn)增長”的經(jīng)濟需求，城投政策仍然延續(xù)“控增量、化存量”的主線不變，對城投平臺的隱性債務(wù)監(jiān)管及融資政策有邊際趨嚴(yán)勢頭，年內(nèi)財政部2次針對違規(guī)舉債及新增隱債典型案例進(jìn)行通報，凸顯化債決心。年內(nèi)國務(wù)院、財政部分別針對貴州、山東等熱點地區(qū)出臺定向支持政策，因地制宜指導(dǎo)地方化債工作，預(yù)計2023年相似政策將持續(xù)出臺，針對性助力地方化解債務(wù)風(fēng)險。
一級市場回顧：從嚴(yán)之年，城投債融資規(guī)模大幅下滑，下沉趨勢暫緩，發(fā)行區(qū)域集中。在嚴(yán)監(jiān)管背景下，我國城投債發(fā)行端邊際收緊。2022年我國城投債發(fā)行規(guī)模為48453.97億元，同比下滑15.46%，自2017年以來融資規(guī)模首次同比縮減。發(fā)行端收緊疊加城投債集中到期，2022年城投債凈融資規(guī)模僅為10965.75億元，同比大幅下滑53.18%，多個區(qū)域全年凈融資規(guī)模轉(zhuǎn)入負(fù)區(qū)間，城投平臺流動性問題凸顯。發(fā)行利率方面，在債市收益率普遍走低的背景下，全年城投債加權(quán)發(fā)行利率降至3.88%，處于區(qū)間低位。從發(fā)債資質(zhì)來看，城投平臺發(fā)債資質(zhì)下沉勢頭暫緩，區(qū)縣級平臺發(fā)行規(guī)模占比小幅下降。城投債發(fā)行區(qū)域較為集中，江蘇等發(fā)行規(guī)模前十省份發(fā)行規(guī)模占比76.41%，黑龍江、青海、遼寧、內(nèi)蒙古、吉林、云南、貴州、甘肅等八個地區(qū)全年凈融資轉(zhuǎn)負(fù)。
全年來看，城投債二級市場走勢可分為三個階段：（1）第一階段（1-4月）：債市預(yù)期反復(fù)下，城投債收益率窄幅震蕩，利差先揚后抑，期間期限利差大幅走闊，市場流動性偏好明顯，等級利差收窄，區(qū)域利差呈分化趨勢，強資質(zhì)區(qū)域利差多數(shù)下行；（2）第二階段（5-7月）：資產(chǎn)荒疊加供需失衡，政策支持下，利差全面收窄，期間城投利差及收益率大幅收窄，均處于歷史低分位數(shù)，區(qū)縣級城投與省市級城投的平臺等級利差進(jìn)一步壓縮，政策利好與結(jié)構(gòu)性供需失衡共同造就這段行情；（3）第三階段（8-12月）：利差長期低位震蕩，債市超調(diào)下贖回沖擊引發(fā)利差大幅走闊：8月-10月，在資金利率邊際收斂，區(qū)域財政持續(xù)承壓等背景下，城投債下行趨勢減緩，利差維持低位震蕩。11月初防疫及地產(chǎn)政策調(diào)整，經(jīng)濟預(yù)期大幅轉(zhuǎn)好，債市偏離基本面大幅調(diào)整，贖回潮下城投債估值及利差大幅上升。
展望2023，政策端延續(xù)嚴(yán)監(jiān)管政策，債務(wù)置換或由點及面推廣，城投平臺轉(zhuǎn)型與整合步伐將加快，城投總體無虞，需關(guān)注弱資質(zhì)區(qū)域估值壓力。
投資策略：建議短久期適度下沉強區(qū)域低等級平臺。
風(fēng)險提示：財政持續(xù)承壓，償債壓力集中，局部地區(qū)債務(wù)風(fēng)險暴露等
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