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2021年5月27日“現(xiàn)金管理類新規(guī)”正式發(fā)布，過(guò)渡期已于2022年底結(jié)束。整改焦點(diǎn)主要為兩方面：1）存續(xù)規(guī)模壓降，提前終止、移行至理財(cái)子、擴(kuò)大其他產(chǎn)品規(guī)模；2）運(yùn)作模式加速調(diào)整，銀行代銷(xiāo)和自營(yíng)的理財(cái)產(chǎn)品均有涉及。
　　整改進(jìn)度：1）商業(yè)銀行正在加速收縮現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模，存續(xù)規(guī)模不足5000億元。未設(shè)立理財(cái)子的銀行，規(guī)模占比如期壓降；已設(shè)立理財(cái)子的銀行，大多移行至理財(cái)子。2）理財(cái)公司成為市場(chǎng)主力，現(xiàn)金管理類存續(xù)規(guī)模超7萬(wàn)億元，市占率近94%。
　　趨勢(shì)①：規(guī)模從狂飆突進(jìn)到整改受控。十年間“狂飆突進(jìn)”，成為固收產(chǎn)品中最受歡迎的子類。高流動(dòng)性、高穩(wěn)定性為最大優(yōu)勢(shì)，也是暗含風(fēng)險(xiǎn)的主要源頭。1）總規(guī)模：10年間規(guī)模不斷增加，截至2022年末全市場(chǎng)共343只，存續(xù)規(guī)模約7.7萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品約3成。2）單只規(guī)模：超200億元，遠(yuǎn)高于一般理財(cái)產(chǎn)品。多只“爆款產(chǎn)品”規(guī)模超3000億元。國(guó)有大行、頭部股份行的渠道優(yōu)勢(shì)凸顯。3）替代產(chǎn)品：規(guī)模受控下供給端可能出現(xiàn)一定的壓力，最低持有期產(chǎn)品、NCD指數(shù)產(chǎn)品等替代產(chǎn)品有望承接資金。
　　趨勢(shì)②：T+0時(shí)代不再，與貨基拉平?，F(xiàn)金管理類產(chǎn)品和貨幣基金的定義幾乎一致，監(jiān)管角度來(lái)看，運(yùn)行模式也與貨基基本拉平，最為顯著的特點(diǎn)是清算和收益分配進(jìn)入“T+1時(shí)代”，僅保留上限1萬(wàn)元的快贖額度。因快贖額度明顯縮窄，面對(duì)1萬(wàn)元以上的大額用款需求時(shí)，投資者可能提前贖回理財(cái)產(chǎn)品、轉(zhuǎn)化為活期存款備用，銀行的活期存款沉淀時(shí)間得以增加。此外，相較于轉(zhuǎn)型后的現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品為T(mén)+1結(jié)算，通知存款因其T+0清算的便利性，吸引力相對(duì)提升。
　　趨勢(shì)③：收益率縮窄，監(jiān)管紅利期已過(guò)。原先現(xiàn)金管理類產(chǎn)品約束較少，疊加銀行資產(chǎn)獲取能力強(qiáng)，收益率可觀。但“現(xiàn)金管理類新規(guī)”之后，債券投資運(yùn)用“三板斧”增厚收益均遇阻，最終現(xiàn)金管理類產(chǎn)品將呈現(xiàn)“短久期+高評(píng)級(jí)+低杠桿”的組合，受此影響，產(chǎn)品收益率會(huì)出現(xiàn)一定幅度的下行，向貨基靠攏是基本確定的大勢(shì)。1）信用下沉受阻：禁止投資非標(biāo)、低評(píng)級(jí)債券，存量產(chǎn)品出現(xiàn)增配存款類資產(chǎn)、減配債券的現(xiàn)象；2）久期分檔規(guī)定，杠桿率上限從“資管新規(guī)”的140%降至如今120%，目前來(lái)看整改基本到位。
　　對(duì)于銀行經(jīng)營(yíng)的影響幾何？1）負(fù)債：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模受控，表外理財(cái)有望部分轉(zhuǎn)為表內(nèi)存款，可抓住存款擴(kuò)量+降本的契機(jī)；2）中收：現(xiàn)金管理類理財(cái)收入貢獻(xiàn)度可能有所下滑，但中收可通過(guò)豐富其他產(chǎn)品線來(lái)維持增長(zhǎng)；3）資本補(bǔ)充：二永債漸次退出存量產(chǎn)品，養(yǎng)老和險(xiǎn)資等有望承接，多只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品已配置二永債。
　　投資建議 “現(xiàn)金管理類新規(guī)”過(guò)渡期已盡，銀行和理財(cái)公司整改基本到位，面對(duì)規(guī)模受控、投資策略變化、收益率下降等大趨勢(shì)，發(fā)行機(jī)構(gòu)需挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。我們建議關(guān)注：1）主線一，零售客群基礎(chǔ)好、理財(cái)業(yè)務(wù)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的國(guó)有大行和優(yōu)質(zhì)股份行，推薦郵儲(chǔ)、平安，關(guān)注招行、興業(yè)；2）主線二，地處經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，財(cái)富客群挖掘空間較大的特色城商行，推薦江蘇、寧波。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；監(jiān)管政策趨嚴(yán)；市場(chǎng)改革進(jìn)度不及預(yù)期等