>> 民生證券-A股策略周報：矛盾點開始收斂于房地產-230108
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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| 1660KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
牟一凌,王況煒 |
| 下載權限： |
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市場的邊際交易，已經陸續(xù)進入右側。1月份市場出現較大反彈，符合我們12月25日在周報《等待轉機》中認為市場轉機將在1月逐步到來的判斷，在宏觀經濟整體預期修復無法證偽之下，基于各行業(yè)邊際修復的交易仍將在1月持續(xù)以支撐市場表現。結構上，中下游高端制造領跑，房地產及其鏈條上的行業(yè)相較上周表現排名回升，“出行鏈”相關消費繼續(xù)表現靠后，這延續(xù)了我們在《下一個“左側”》中描述的場景：市場在缺乏強右側趨勢的環(huán)境下，習慣在基本面的左側搶跑，而一旦基本面的拐點出現，反而意味著邊際交易的結束。
海外問題短期緩解，但須提高警惕。市場普遍認為2023年的海外衰退帶來的寬松會對中國風險資產友好，以最新的信息來看這一邊際交易還未結束：1月6日公布的美國2022年12月就業(yè)和景氣調查數據顯示“軟著陸”的信號，即勞動參與率提升、新增非農就業(yè)回落但好于預期的同時薪資增幅繼續(xù)回落；非制造業(yè)PMI不及預期顯示出經濟走弱的信號，市場認為這一數據為通脹的回落增加了砝碼，美股、美債、商品皆出現反彈，美元指數下跌。然而，在“衰退交易”下商品明顯反彈（特別是金融屬性更強的有色金屬），一方面是金融緊縮的緩解使其金融屬性帶來反彈，另一方面也體現出了盡管庫存矛盾不強，但長期產能上卻十分緊張。這一情況可能為通脹的回落畫上問號。從美債來看，基于這一數據的交易已經開始一個周，后續(xù)持續(xù)性仍然需要觀測，但或不足以構成市場的困擾。
國內下一個邊際交易的矛盾點仍在于傳統(tǒng)經濟。從感染人數/總人口的角度的代理變量看，國內的新增在2022年12月21日或已經達峰開始下行，達峰速度遠超海外，僅有德國與國內的速度類似。而達峰之后無非兩種狀態(tài)，第一就是類似大部分國家，消費開始更多被收入和經濟增長所驅動；或者另一種可能性：“疫后新常態(tài)”可能是如人口老齡化嚴重的日本一樣不斷經歷感染或死亡的波峰波谷，在這種“新常態(tài)”下，預防性儲蓄在未來仍然是必要的。無論如何，市場失去了疫情這一問題的“拐點”交易的環(huán)境。新能源在出現硅料價格下跌后，居然出現全產業(yè)鏈股票的反彈，可見市場定價中計入對于需求提升很高的期待。在過去2年供應大幅擴張后，產業(yè)鏈的利潤分配與整體盈利能力仍將制約需求上行時的盈利彈性，產業(yè)鏈機會仍需細分對待。在新老能源共生的背景下，我們提示一個還未被關注的機會在于需求端同樣受益于新能源電力系統(tǒng)建設、且供給端存在多重瓶頸的煤炭，“新舊能源的共生”曾是2022年的交易主題，光伏建設需求對于煤炭同樣構成支撐，充分調整后的煤炭板塊的反彈值得期待。當下，房地產領域的投資、銷售、融資都還未出現企穩(wěn)信號，而由于它在經濟中的重要性，居民消費的最終趨勢、政府用以支持新興行業(yè)的資金來源都與地產的最終走勢有關，變化正在發(fā)生：1月5日，住建部部長表示今年將精準支持住房消費，包括首套房、二套房以及租房繼續(xù)給予降首付比、房貸利率和增加供給等政策支持，1月7日，人民銀行黨委書記、銀保監(jiān)會主席郭樹清在接受采訪時表示：“努力促進房地產與金融正常循環(huán)。落實“金融十六條”措施”，進一步打開了房企融資正?；目臻g。
1-2月仍是市場可為期，聚焦核心矛盾。圍繞經濟舊動能主導的內需修復疊加美元走弱雙驅動進行布局：房地產、保險、有色（銅、金、鋁）、銀行，建材，去年4季度以來我們相對看淡的煤炭板塊的調整較為充分，反彈值得期待。2023年市場需要逐步理解通脹中樞和利率的上行，進入短久期投資的時代，我們年度配置思路并未變，詳見正文或年度策略報告《通脹的魅影》。
風險提示：1）美國經濟超預期放緩的風險；2）房地產政策轉向的風險
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