>> 國(guó)泰君安-港股投資策略周報(bào)：“開(kāi)門紅”領(lǐng)跑全球，內(nèi)需方向仍是主線-230109
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
戴清 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本報(bào)告導(dǎo)讀：
港股2023年迎來(lái)“開(kāi)門紅”，科技股及平臺(tái)經(jīng)濟(jì)股受政策利好重拾上漲動(dòng)力，同時(shí)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)托底力度繼續(xù)加碼，帶動(dòng)港股權(quán)重板塊上揚(yáng)。本報(bào)告重點(diǎn)分析地產(chǎn)鏈方向，從近期數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，地產(chǎn)政策發(fā)力點(diǎn)尚未觸及需求端的核心，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有政策空間，短期內(nèi)市場(chǎng)或繼續(xù)交易擴(kuò)內(nèi)需政策預(yù)期。
摘要：
近期國(guó)內(nèi)地產(chǎn)托底力度持續(xù)加碼，但效果不及預(yù)期。供給端“三箭齊發(fā)”，支持房企信貸、債權(quán)、股權(quán)三個(gè)渠道融資；需求端政策力度亦有所提升，對(duì)于首套房貸利率下限階段性放寬的政策進(jìn)一步優(yōu)化延續(xù)。但自2022年4季度執(zhí)行新政以來(lái)，短期效果并不明顯，主要因?yàn)橄孪藿捣⒉幻黠@，原本下限為L(zhǎng)PR5Y-20bp，大多城市減點(diǎn)也僅在40~60bp，尚不足以構(gòu)成刺激作用。
深層次邏輯是政策發(fā)力點(diǎn)尚未觸及需求端的核心。近期地產(chǎn)需求端政策效果不佳，主要有以下核心邏輯：1）以往的房地產(chǎn)刺激力度較大，透支了部分未來(lái)漲幅與居民購(gòu)買力；2）當(dāng)前國(guó)內(nèi)居民杠桿率提升空間已十分有限。此外，由于疫情的持續(xù)，加杠桿意愿明顯不足；3）現(xiàn)階段的地產(chǎn)需求端政策主要集中在三四線需求疲弱的城市或地區(qū)，對(duì)于降首付、房貸利率放松等措施的敏感度較低；4）政策側(cè)重點(diǎn)集中在首套房，但對(duì)于首套房剛需主體，可能核心問(wèn)題是購(gòu)買力方面的限制，因此需要更多維度的政策支持才能有效提振需求。
地產(chǎn)需求側(cè)后續(xù)仍有釋放空間，但需找準(zhǔn)政策發(fā)力點(diǎn)。對(duì)比2008年及2014-2015年的房地產(chǎn)逆周期調(diào)節(jié)，本輪政策力度尚未完全釋放。后續(xù)需求側(cè)可能有更多支持政策，包括部分城市行政調(diào)控放松，以及房貸利率成本有進(jìn)一步下行空間。同時(shí)，政策的側(cè)重點(diǎn)可能需要逐漸向一二線城市的改善型住房需求轉(zhuǎn)移，逐漸形成以居民需求為主導(dǎo)，而非房企的融資環(huán)境驅(qū)動(dòng)的新發(fā)展模式。
對(duì)于擴(kuò)內(nèi)需政策的預(yù)期交易或?qū)⒀永m(xù)。短期來(lái)看，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在1、2月份可能缺乏驗(yàn)證，市場(chǎng)對(duì)于政策預(yù)期的交易可能仍會(huì)延續(xù)。此外，港股大多數(shù)企業(yè)都與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和內(nèi)需相關(guān)，而與出口關(guān)聯(lián)度較低。政策端在擴(kuò)內(nèi)需層面的邊際變化，例如地產(chǎn)需求端、居民大宗消費(fèi)等，仍將是港股市場(chǎng)短期的主導(dǎo)因素之一。在此過(guò)程中，政策出臺(tái)的節(jié)奏和力度或不及預(yù)期，可能導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)出現(xiàn)階段性調(diào)整。策略上，現(xiàn)階段建議分散籌碼、逢低加倉(cāng)，或可取得較高的勝率和期望收益。
目前處于港股牛市“三級(jí)火箭”第二階段，未來(lái)仍有較大修復(fù)空間。第一階段，11月以來(lái)，恒指從估值陷阱轉(zhuǎn)換至價(jià)值洼地，也就是到達(dá)2萬(wàn)點(diǎn)附近，這個(gè)過(guò)程已經(jīng)結(jié)束。到了第二階段，海外流動(dòng)性在加速修復(fù)，同時(shí)國(guó)內(nèi)疫情沖擊影響已過(guò)至暗時(shí)刻，有望開(kāi)啟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路，預(yù)計(jì)短期上漲空間為4%-9%。第三階段，仍可期待宏觀條件改善后所帶來(lái)的恒指盈利增速預(yù)期上修，將打開(kāi)港股進(jìn)一步上升空間。
風(fēng)險(xiǎn)因素：1）國(guó)內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需政策力度不及預(yù)期；2）海外通脹超預(yù)期；3）高通脹疊加經(jīng)濟(jì)衰退，可能提升歐債風(fēng)險(xiǎn)；4）地緣政治沖突。
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