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同業(yè)存單利率，尤其是1年期同業(yè)存單利率是重要的市場利率指標(biāo)，也是諸多債券品種交易定價(jià)的重要參考。本文基于2022年存單市場回顧展望未來同業(yè)存單的量價(jià)變化，供投資者參考。
　　 2022年存單市場呈現(xiàn)四大特征：
　　1）存單凈供給大幅收縮。主要因?yàn)樯虡I(yè)銀行存款增長較好，而疫情反復(fù)和地產(chǎn)調(diào)控影響下信貸需求整體較弱，同時(shí)政策行承擔(dān)了一部分基建領(lǐng)域信貸供給壓力，導(dǎo)致商業(yè)銀行存貸差持續(xù)上升，降低了同業(yè)存單負(fù)債融資需求。此外，商業(yè)銀行債擴(kuò)容也減輕了存單到期續(xù)作壓力
　　2）短久期存單發(fā)行占比下降。由于全年流動(dòng)性整體較為寬松，市場利率大多時(shí)間處于低位，商業(yè)銀行發(fā)行中長久期存單的意愿相對(duì)更強(qiáng)，因此占比上升。
　　3）廣義基金持倉占比先升后降。廣義基金已經(jīng)成為同業(yè)存單增量配置的主要力量，2021年持倉占比提升7.9個(gè)百分點(diǎn)，2022年占比延續(xù)上升勢頭，不過11月起受理財(cái)贖回引發(fā)的負(fù)反饋沖擊，占比明顯回落。
　　4）1Y存單利率階段性突破利率走廊。2022年存單利率走勢整體呈“U型”，大體可以分為四個(gè)階段。相比于供給因素，資金價(jià)格變化和需求因素對(duì)存單利率影響更大。從存單利率脫離利率走廊區(qū)間運(yùn)行的兩個(gè)階段看，一次是因?yàn)榱鲃?dòng)性極度充裕突破下限，一次是理財(cái)贖回導(dǎo)致需求下滑后突破上限。
　　 2023年展望：三個(gè)維度看存單利率。
　　1）資金面：上下限約束有望強(qiáng)化。從2019年以來存單利率走勢看，7天OMO利率和1年期MLF利率分別可以看做利率區(qū)間的下限和上限，存單利率突破上限或下限運(yùn)行的情況較少。在貨幣政策“降準(zhǔn)發(fā)力”定調(diào)和降成本的政策導(dǎo)向下，參考?xì)v史規(guī)律，存單利率一般較7天OMO利率高出50bp，意味著合理中樞水平在2.5%左右，同時(shí)1年期存單利率明顯高出2.75%的可能性較小。
　　2）供給：關(guān)注負(fù)債壓力變化。由于基本面和信貸需求改善勢頭有待確認(rèn)，商業(yè)銀行整體NSFR指標(biāo)預(yù)計(jì)維持較高水平，短期同業(yè)存單供給壓力較小，之后需要關(guān)注NSFR指標(biāo)下滑帶來的負(fù)債壓力，建議重點(diǎn)關(guān)注中長期貸款占比和企業(yè)定期存款占比的變化。
　　3）需求：中長期看支撐作用可能減弱。如果理財(cái)贖回資金再度回流，短期內(nèi)有望給存單市場帶來增量需求，但中長期看受制于監(jiān)管指標(biāo)考核約束，主力機(jī)構(gòu)存單配置偏好趨于短期化，對(duì)于1年期存單需求可能系統(tǒng)性減弱。
　　如何判斷存單利率走勢？綜合上述三個(gè)維度，考慮到央行貨幣政策延續(xù)溫和態(tài)度，存單供給壓力有限同時(shí)需求端存在改善預(yù)期，短期內(nèi)1年期存單利率有望在2.5%附近震蕩，同時(shí)可能存在下行機(jī)會(huì)。下半年需要觀察基本面修復(fù)情況，如果地產(chǎn)等領(lǐng)域信用需求改善超預(yù)期，存單供需階段性失衡可能帶來利率上行壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）基本面改善和融資需求修復(fù)超預(yù)期，銀行負(fù)債壓力上升；2）理財(cái)規(guī)模繼續(xù)下降或未出現(xiàn)修復(fù)式增長，存單需求增長低于預(yù)期；3）貨幣寬松不及預(yù)期，資金價(jià)格大幅上升